CDO即擔保債務憑證,是英文Collateralized Debt Obligation的簡稱。它是資產證券化家族中重要的組成部分,是一種固定收益證券。它提供投資人多元的投資管道以及增加投資收益,強化金融機構之資金運用效率，移轉不確定風險。凡具有現金流量的資產,都可以作為證券化的標的。在ABS的基礎上,CDO得到了快速的發展。最早的CDO是由DrexelBurmhamLambertI 在1987年發行的,十幾年后,CDO成為快速發展的資產證券之一。CDO快速的增長是受到眾多理財經理、基金經理、保險公司、投資銀行、退休基金的青睞。最關鍵的是,2001年DavidX. Li引人Gaussiancopulamodels,提供給CDO快速的定價方式,使CDO能夠廣泛在市場流通,但也為2008年的次貸危機埋下了隱患。

 

   CDO的結構

 

   (1)按照資產分類。按照資產分類就衍生出了重要的兩個分支:CLO( CollateralisedLoanObligation)和CBO( CollateralisedBondOb-ligation)。前者指的是信貸資產的證券化,后者指的是市場流通債券的再證券化,它們都統稱為CDO。雖然CB0和CLO在本質上有許多相似之處,但兩者在產品設計時所采用的技術仍然差異頗大，尤其CLO中的銀行貸款的諸多特性,使得CLO在信用分析、法律程序或現金流量分析上更加復雜。

 

   (2)按照信用質量分類。CDO的發行是以不同信用質量區分各系列證券,分為高級(Senior)、夾層(Mezzanine),和低級/次級(Junior/Subordinated)三系列;另外尚有-個不公開發行的系列,多為發行者自行買回,相當于用此部分的信用支撐其他系列的信用,具有權益性質,故又稱為權益性證券(EqutyTranche),當有損失發生時,由股本系列首先吸收,然后依次由低級、中級(通常信評為B水平)、高級系列(通常信評為A水平)承擔。通常,高級系列占整體最大的比率,中級系列約為5% -15% ,股本系列占2% -15%。

 

   (3)按照標的資產分類。CDO 依標的資產的不同可分為現金流量式CDO及合成式CDO。現金流量式CDO之標的資產通常由放款.債券等所組成。發行人通常為銀行,銀行將其債權資產包裝轉移給SPV,再由SPV依不同的信用等級發行不同券種的憑證給投資人,其憑證之價值與債權資產之現金流量的績效相聯結。由于SPV實際買人標的資產,其有實質的現金交付,所以稱為現金流量式CDO。合成式CDO系CDO的衍生性產品,系發行人匯集一些債權并加以包裝,稱為債權群組,并將債權群組與SPV承作信用違約交換合約( CDS - CreditDefaulSwap)。由SPV發行不同信用等級的券種給投資人,在收到投資人的本金后,利用本金購買高質量債券當擔保品。擔保品之作用有三,作為未來到期還本的保證、擔保品之孳息可作為投資人的收益來源及作為CDS的權利金、當發生違約事件時,SPV將擔保品作為支付給發行人的金額。現金流量式CDO與合成式CDO最大的差異在于合成式CDO并不屬于實質出售,債權群組并未實際出售給投資人,也就是說，SPV并沒有實際購人債權群組中的資產, CDO的投資人也沒有實際擁有債權群組中標的物的債權。

 

   (4)按照發行動機分類。不管是現金流量式CDO或合成式CDO,都可依發行動機及資產池的來源不同，分為資產負債表型CDO及套利型CDO兩種。資產負債表型CDO大都源自于本身具有可證券化的資產的資產持有人,如金融機構等,其目的是為了將債權資產從發行人之資產負債表中移除,借以移轉信用風險、利率風險、提高資本適足率,最后達到管理資產負債表的功能。而套利型CDO主要由基金公司及財務管理公司發行。操作模式為從市場中購買高收益債券或結構型債務工具,經過再證券化后，于市場出售收益率較低的憑證,以獲取買賣間的利差。

 

   (5)按照管理方式分類。以投資組合的管理方式來說,套利型CDO還可分為靜態避險CDO跟動態式管理CDO兩種。在早期信用衍生性商品市場,絕大多數的CDO均為靜態式,即資產群組一旦選定后,資產組合就都維持不變。靜態式CDO因其具有簡單性、透明度和高收益等特性。管理式CDO與靜態式CDO最大的不同點為管理式CDO聘請經理人來監督管理資產組合之信用,必要時經理人可從事個別信用之替換。