股价信息含量会受到上市公司现金分红的影响，因此，当期越是重视股价信息含量的上市公司可能就会越重视当期股票的现金分红，因而当期股价信息含量也就会越高。这意味着，上市公司当期股票价格信息含量的多少并不是严格外生的，模型可能存在内生性问题。如果直接对式5.1、股价信息含量式5.2和式5.3进行固定效应模型回归，可能会引起参数估计的有偏和不一致问题。为此，本书需要为“当期的股价信息含量”这一内生变量寻找有效的工具变量。然后，对式5.1、式5.2和式5.3进行固定效应—工具变量法回归，以保证参数估计的一致性。

取了股价信息含量的滞后项作为当期股价信息含量的工具变量。一方面，上市公司股价信息含量经理人在进行投资决策时主要是借鉴参考当期的股价信息含量，因而股价信息含量的滞后项很少会受到当期投资决策的反向影响，所以具有一定的外生性，而且滞后的期限越长，其外生性也就会越强。另一方面，上市公司的股价信息含量的形成可能具有一定的路径依赖特征，因此股价信息含量的当期值与其滞后项具有一定的相关性，而且滞后的期限越短，两者的相关性越强。股价信息含量作为一个有效的工具变量必须同时满足“工具变量严格外生”和“工具变量与内生变量偏相关”两个条件。因此，在选择股价信息含量的滞后项作为工具变量时，既希望滞后的期限越长越好（外生性越强），又希望滞后的期限越短越好（偏相关性越强）。综合上述两点，本书将滞后6期到滞后1期的股价信息含量分别作为工具变量进行了回归。