要讨论上面的问题我们需要先了解IRR。IRR是“Implied Repo Rate”的缩写，即隐含回购利率。在隐含回购利率讨论国债期货时IRR是无法回避的，隐含回购利率几乎在所有国债期货的基础资料和期货的分析系统中都有这个指标。只看“隐含回购利率”的名称并不好理解它的含义。其实，IRR是一种交易行为的收益率，这种交易行为是：隐含回购利率假设国债期货空头购买国债计划将来用于交割，与此同时卖空相应数量的国债期货。空头持有国债，在期货合约到期时把它交割给国债期货多头，空头收到多头支付的交割货款。

国债期货空头这种交易行为的收益率就是IRR，也就是把买券花钱和交割收钱这整个过程的收益情况算清楚。其中，应隐含回购利率计利息是国债上一个付息日至期货交割日（配对缴款日）的利息。还要说明一下，这里的应计利息和空头购买国债价格（全价）包含的应计利息并不一样（应计利息计算的日期不同），请读者朋友留意。关于IRR的详细计算过程请参阅第7章“光说不练假把式：国债期货计算实战”。

上面的IRR计算公式没有考虑债券中间付息的情况，如果在买入国债日t到国债期货交割日T之间国债有付息，计算时会假设把收到的利息以IRR收益率再投资，隐含回购利率变换个公式形式解方程吧。大多数分析软件都有试算IRR的功能，顺便说一句，国债期货IRR显著为负、基差较大和期货深度贴水表达了同一件事。一般将期货价格低于现货价格称为期货贴水，将期货价格高于现货价格称为期货升水。