容百科技(688005)首次覆盖报告：国内领先的三元正极龙头企业。公司核心产品为 NCM811 系列、NCA 系列、Ni90 及以上超高镍系列三元正极及前驱体材料，高管团队由中韩两支均有二十余年创业经验的团队组成，实控人白厚善先生合计控股37.49%。2017-2021 年公司营收年均复合增速达40%，期间费用率稳中有降，单位盈利于2022H1 创历史新高，同时公司加强对应收票据的管理，2022H1 现金回流情况好转。

 

      高镍化是高端产品发展趋势。三元材料具备容量高、倍率性能好、低温性能优异、工艺成熟等优点，综合性能优势明显，高镍材料Ni 含量较高，充放电过程中可脱嵌的Li 离子数量多，对应材料比容量更高。短期来看，2022H2 前驱体企业红土镍矿项目集中投产，镍价预计呈下降趋势；长期来看，高镍正极单瓦时成本更具竞争优势，结构创新技术与材料创新技术有助于改良高镍热安全性。镍含量升高使得高镍材料易产生Li+/Ni2+混排、微裂纹，且热稳定性较差，表面碱度高易发生副反应，各家工艺路径为企业核心knowhow，工艺水平反映在良率上进而造成企业间成本差异，同时高镍产品加工费较高，高镍产品占比提升有望增厚公司盈利，重塑行业格局。

 

      高镍排头兵，引领行业发展。1）高镍扩产进度领先行业。贵州基地、湖北鄂州与仙桃基地、韩国基地合计规划产能超过60 万吨；2）材料技术积淀深厚。公司Ni 90 产品已进入批量量产阶段，第三代Ni 92-96 预计22 年小规模量产；3）多元路线布局，降低竞争风险。公司已具备6200吨/年磷酸锰铁锂产能，已同步开始新增5000 吨/年的扩建。2022 年9 月公司钠电出货超过10 吨，现有钠电产能约1.5 万吨/年。4）公司打造“新一体化”模式，布局上游资源、前驱体、材料回收、工艺设备等方面，同时建立产业基金加快产能建设，促进产融结合。

 

      盈利预测与投资评级：公司是高镍正极龙头企业，预计2022-2024 年营收分别为332.9/436.8/411.7 亿元，归母净利润为14.8/24.3/30.6 亿元，同比增加62%、65%、26%。我们选取当升科技、长远锂科、振华新材作为可比公司，2022-2023 年可比公司平均市盈率为18/15 倍。截至2022 年11 月18 日收盘价，公司2023 年PE 为14 倍，低于行业平均，PEG 小于1 并低于行业平均。考虑到公司业绩增速高、产品竞争力强，作为高镍龙头将受益于高镍化趋势，首次覆盖，给予“买入”评级。

 

      风险因素：全球新能源汽车产销不及预期；原材料价格上涨；技术路线变化；公司现金流紧张；新扩产能无法顺利释放等。