生豬養(yǎng)殖行業(yè)股票2022業(yè)績(jī)分析：豬價(jià)9連漲，累計(jì)漲幅達(dá)8.35%

日期：2022-10-12 09:30:07 來(lái)源：互聯(lián)網(wǎng)

十一期間豬價(jià)連續(xù)上漲歸因幾何？

假期豬價(jià)實(shí)現(xiàn)9 連漲，10 月9 日全國(guó)均價(jià)達(dá)到26.35 元/公斤，相較于9 月30 日上漲2.03 元/公斤，累計(jì)漲幅達(dá)到8.35%。我們認(rèn)為短期豬價(jià)連續(xù)上漲的核心因素在于市場(chǎng)缺豬疊加部分非市場(chǎng)因素?cái)_動(dòng)：

①市場(chǎng)缺豬是關(guān)鍵。一方面市場(chǎng)肥豬需求增加但豬源供應(yīng)有限，寒冷天氣下市場(chǎng)對(duì)帶膘肥豬需求逐漸增加，屠企收購(gòu)肥豬做庫(kù)存的意愿提高，但本地大肥豬貨源緊張，屠企被迫提高收購(gòu)價(jià)，標(biāo)肥價(jià)差進(jìn)一步擴(kuò)大。另一方面二次育肥爭(zhēng)搶豬源加劇標(biāo)豬供應(yīng)壓力。養(yǎng)殖戶看好11、12 月旺季行情，二次育肥戶與屠企爭(zhēng)搶標(biāo)豬，分流部分本應(yīng)上市屠宰的豬源，加劇了供應(yīng)緊張的局面。

②非市場(chǎng)因素助漲豬價(jià)。國(guó)慶假期部分屠宰場(chǎng)放假，整體開工率較低，養(yǎng)殖戶因放假出欄也受到影響，生豬調(diào)運(yùn)存在防疫和交通壓力，導(dǎo)致生豬上市量有限，屠宰場(chǎng)收豬難度加大。

十一收假后，散戶出欄積極性或增加，而需求端離傳統(tǒng)的腌臘、灌腸等消費(fèi)旺季尚有時(shí)日，缺乏有力的利好支撐，豬價(jià)或以企穩(wěn)為主。

年前豬價(jià)或再創(chuàng)新高，明年8 月前有望延續(xù)景氣。

市場(chǎng)對(duì)于豬周期最關(guān)心的2 個(gè)問(wèn)題是“豬價(jià)的高點(diǎn)”和“高豬價(jià)能夠持續(xù)多久”。

（1）對(duì)于豬價(jià)高點(diǎn)的判斷，我們認(rèn)為冬至附近豬價(jià)將再度邁向新高，超出市場(chǎng)預(yù)期。主要依據(jù)為冬至附近生豬需求明顯好于現(xiàn)在：當(dāng)下豬價(jià)漲至26.35 元/公斤的背景是生豬需求低迷，但11、12 月份隨著氣溫進(jìn)一步轉(zhuǎn)涼，腌臘和灌腸等豬肉需求將快速攀升，根據(jù)涌益咨詢近5 年的屠宰企業(yè)開工率數(shù)據(jù)顯示，11、12月屠宰企業(yè)平均開工率相較于上月分別增加5.83%、6.94%。此外，觀察農(nóng)業(yè)農(nóng)村部披露的全國(guó)生豬定點(diǎn)屠宰企業(yè)月度屠宰量數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，11、12 月生豬屠宰量基本上呈現(xiàn)明顯的環(huán)比上升趨勢(shì)，反映年前生豬需求逐步轉(zhuǎn)入旺季。因此豬價(jià)在年前突破新高的可能性非常大。

（2）對(duì)于高豬價(jià)的持續(xù)性，我們認(rèn)為在2023 年8 月之前，豬價(jià)或維持樂(lè)觀。

我們通過(guò)多組數(shù)據(jù)驗(yàn)證產(chǎn)能去化足夠充分，生豬的供需缺口遠(yuǎn)比預(yù)期的大，而供給的恢復(fù)缺乏彈性，因此在2023 年8 月之前，豬價(jià)或?qū)⒕S持在樂(lè)觀區(qū)間，8 月之后則需要通過(guò)母豬補(bǔ)欄和配種后驗(yàn)。我們主要從4 個(gè)維度驗(yàn)證行業(yè)缺豬明顯：

①母豬輔助產(chǎn)品數(shù)據(jù)：我們觀察到輸精管和稀釋粉銷量數(shù)據(jù)仍存在較大的同比下滑，8 月份之前輸精管銷量仍維持在去年下半年以來(lái)的低水平，甚至略低于去年下半年銷量，意味著今年1-7 月份母豬配種仍低于正常水平，仔豬出生數(shù)量基數(shù)仍較低，輸精管銷量恢復(fù)緩慢反映母豬存欄和配種情況或存在較大預(yù)期差。

②飼料銷量數(shù)據(jù)：我們觀察到母豬料1-7 月累計(jì)銷量同比下滑高達(dá)40-45%，說(shuō)明母豬存欄可能存在較大預(yù)期差。9 月份中大豬料銷量環(huán)比出現(xiàn)巨幅上升，我們判斷這跟二次育肥和玉米豆粕價(jià)格大幅上漲帶來(lái)的提前備貨有關(guān)，二次育肥現(xiàn)象持續(xù)存在，并非短暫的大規(guī)模出現(xiàn)，無(wú)需過(guò)分擔(dān)心超量供給后移，奠定了冬至豬價(jià)景氣基礎(chǔ)。

③疫苗批簽發(fā)數(shù)據(jù)：盡管豬價(jià)在6 月后已回到成本線之上，但是大部分企業(yè)的現(xiàn)金流和成本控制仍在矯枉過(guò)正，疫苗使用數(shù)量普遍未恢復(fù)到正常周期水平。其　　中豬細(xì)小病毒和乙腦疫苗只作用于母豬，2022 年1-8 月豬用細(xì)小病毒疫苗、乙腦疫苗批簽發(fā)數(shù)分別同比下滑-7.9%、-23.1%，印證了母豬存欄的下滑幅度。

④豬肉進(jìn)口數(shù)據(jù)：2022 年1-8 月冷鮮凍豬肉進(jìn)口107 萬(wàn)噸，同比減少63.6%；冷鮮凍豬肉及副產(chǎn)品進(jìn)口179 萬(wàn)噸，同比減少52.9%。我們認(rèn)為全球豬肉整體貿(mào)易總量有限，海外受制供應(yīng)鏈中斷，通過(guò)進(jìn)口補(bǔ)充國(guó)內(nèi)供需缺口基本無(wú)望。

行業(yè)補(bǔ)欄情緒如何？

我們認(rèn)為行業(yè)整體補(bǔ)欄情緒仍偏謹(jǐn)慎。仔豬和二元母豬價(jià)格是反映養(yǎng)戶補(bǔ)欄情緒的重要指標(biāo)，今年豬價(jià)單邊強(qiáng)勢(shì)，仔豬價(jià)格、二元母豬價(jià)格表現(xiàn)相對(duì)較弱。生豬價(jià)格自4 月以來(lái)上漲趨勢(shì)明朗，但二元母豬價(jià)格卻不溫不火，仔豬價(jià)格自6 月下旬開啟震蕩偏弱走勢(shì)，目前已經(jīng)連續(xù)10 周下跌。我們認(rèn)為仔豬價(jià)格、二元母豬價(jià)格沒(méi)有跟隨養(yǎng)殖行情好轉(zhuǎn)而大幅上漲，反而掉頭向下，反應(yīng)了行業(yè)補(bǔ)欄情緒偏低。我們判斷養(yǎng)戶之所以不敢補(bǔ)欄主要因?yàn)椋?/div>

①對(duì)豬價(jià)預(yù)期悲觀。當(dāng)前補(bǔ)欄仔豬對(duì)應(yīng)春節(jié)后出欄，但8、9 月生豬飼料銷量的環(huán)比大幅上升讓市場(chǎng)對(duì)未來(lái)供給增加形成共識(shí)，因此不看好年后養(yǎng)殖行情。

②資金鏈緊張。以目前16-17 元/kg 的行業(yè)平均成本估算，大部分養(yǎng)殖戶在7 月份才真正實(shí)現(xiàn)盈利，部分成本高的集團(tuán)場(chǎng)盈利時(shí)間更晚，加上前期深度虧損，資金狀況不足以支撐大肆補(bǔ)欄擴(kuò)張。

投資建議：我們認(rèn)為市場(chǎng)對(duì)于豬周期的悲觀情緒將在豬價(jià)的連續(xù)上漲中得以修復(fù)，當(dāng)前生豬養(yǎng)殖板塊回調(diào)充分，值得參與。從基本面來(lái)看，當(dāng)下生豬需求低迷但豬價(jià)卻連續(xù)多日上漲，強(qiáng)力證明市場(chǎng)供給緊缺，輸精管、飼料、疫苗等多組數(shù)據(jù)交叉印證產(chǎn)能去化足夠充分，今年冬至豬價(jià)或再創(chuàng)新高，景氣周期有望維持到明年8 月，8 月之后尚需觀察。外部局勢(shì)惡化，全球惡行通貨膨脹的風(fēng)險(xiǎn)再次上升，蕭條-通脹的邏輯反復(fù)起舞，作為必選消費(fèi)，農(nóng)業(yè)有望充分受益通脹，當(dāng)前生豬養(yǎng)殖板塊回調(diào)充分，值得參與。推薦【牧原股份】【溫氏股份】【天康生物】【新五豐】，關(guān)注【唐人神】【巨星農(nóng)牧】【傲農(nóng)生物】。

風(fēng)險(xiǎn)提示

（1）生豬價(jià)格不及預(yù)期。

（2）動(dòng)物疫病大規(guī)模爆發(fā)。

（3）原材料價(jià)格大幅波動(dòng)。

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