投資要點：興業銀行概念股22H1 營收同比增6.33%，歸母凈利潤同比增11.90%。22H1 ROA 為0.52%，較21H1 提高1bp；ROE 為6.80%，較21H1 提高1bp。公司堅持輕資產戰略，發揮同業傳統優勢，我們維持“優于大市”評級。

 

    　　低利率環境下以非息收入保持營收增速穩定。公司致力于提升綜合金融服務能力，加強板塊協同，典型代表如“清結算+存托管”“投資+金融市場”；此外，公司增強優質債券資產構建能力，利用市場波動獲取穩健投資收益。22H1 非息凈收入增速同比增長17.21%，非息凈收入占營業收入比重為37.48%，較21H1 提升3.48pct。手續費凈收入實現同比正增長，其他非息凈收入同比增長37.15%。22H1投行集團重點客戶的結算性存款日均5560.62 億元，較21 年末增長16.4%。

 

    　　充分發揮同業業務傳統優勢，控制同業負債付息率，拓寬理財銷售渠道。22H1同業資金付息率為2.15%，較21 年下降3bps。銀銀平臺等同業平臺建設推動理財產品渠道網絡建設，22H1 銀銀平臺資管產品銷售余額1204.65 億元，較21年末增長176.71%。興業銀行同業客戶覆蓋率保持在95%以上。

 

    　　財富管理概念股規模與盈利穩健增長。22H1 財富銀行收入同比增8.44%，占營收的比例為10.91%。截至目前理財規模已突破2 萬億，在理財市場排名第四。突出的研究能力和產品創新能力，使得公司的財富管理業務在嚴峻的資本市場環境中經受住了考驗。

 

    　　投資建議。興業銀行ROA、ROE 同比正增長，非息收入高增，我們預測2022-2024年EPS 為4.36、5.07、5.82 元，歸母凈利潤增速為14.69%、15.55%、14.20%。

 

    　　我們根據DDM 模型（見表2）得到合理價值為30.32 元；根據可比估值法給予公司2022E PB 估值為0.80 倍（可比公司為0.47 倍），對應合理價值為25.58元。因此給予合理價值區間為25.58-30.32 元（對應2022 年PE 為5.87-6.95 倍，同業公司對應PE 為3.97 倍），維持“優于大市”評級。

 

    　　風險提示：企業償債能力下降，資產質量概念股大幅惡化；金融監管政策出現重大變化。

 

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