事件：

 

    公司發布 2022 年半年報，實現營業收入、歸母凈利潤、扣非歸母凈利潤分別為180.17/15.00/16.55 億元，同比-5.59%/-16.72%/-12.25%；經營性凈現金流11.78億元，同比增長-63.37%；EPS1.10 元。業績略低于市場預期。

 

    點評：

 

    1H22 收入小幅下滑，投資虧損和減值損失拖累利潤表現。22Q1-Q2 營收分別為94.30/85.87 億元，同比-8.70%/-1.92%；歸母凈利潤9.14/5.86 億元，同比+19.81%/-43.56%；扣非歸母凈利潤13.20/3.35 億元，同比-3.34%/-35.63%。1H22 工業板塊收入同比+1.96%，受醫藥集采概念股降價影響，商業板塊收入下滑9.85%，從而導致整體收入端小幅下滑5.59%；而利潤端下滑幅度大于收入端，主要原因是公司確認了4.2 億公允價值變動損益、出于謹慎原則計提了5.6 億香港萬隆控股商譽減值損失和6.7 億信用減值損失。1H22 毛利率同比+0.04PP，期間費用率同比-1.88pp，其中管理費用率大幅-1.96pp，主要是由于今年沒有了股份支付費用。內生業務整體健康。

 

    四大主營板塊穩健發展，夯實行業龍頭地位。分事業部來看，1H22 藥品、健康品、中藥資源和藥品流通分別實現營收33.6/33.3/7.3/104.5 億元，同比+0.67%/-0.11%/+94.94%/-11.45%，藥品和健康品收入基本保持穩定，其中，藥品事業部深耕精細化運營，發力醫療器械板塊；截至1H22，公司牙膏產品斬獲市場份額較2021 年末提升0.9pp 至24.8%，龍頭地位加固。中藥資源進行業務重塑，實現恢復式增長。

 

    藥品流通業務受到疫情和集采的較大沖擊。

 

    新業務加速落地，持續推進數字化轉型。公司持續推進“1+4”的第二增長曲線戰略落地，聚焦中醫藥、口腔護理、皮膚科學、骨傷科、女性關懷等賽道。1H22 公司醫美板塊相關制度與規范完成確立，IT 系統建設全力推進，北京、上海、昆明擬開設門店的裝修工作正穩步開展。公司重磅上線“齒說”（ToothTalk）口腔科學專研品牌。此外，涵蓋中醫服務和中藥藥事服務的“云南白藥城市健康中心”順利開業。公司持續推進數字化轉型，提升客戶體驗，促進企業創新發展和管理變革，構建數據驅動的智能決策系統，助力長期成長。2022 年7 月，公司與華為簽署了《人工智能藥物研發全面合作協議》，擴大合作廣度和深度。

 

    戰略投資上海醫藥，穩健推進外延并購和國際化。2022 年4 月公司作為戰略投資者正式入股，持股比例18%，1H22 實現投資收益4.27 億元，未來有望借助上海醫藥進行平臺和資源協同，實現區域互補和物流倉儲概念股、采購議價、 品種代理、品牌推廣、新藥研制等方面的整合協同，拓展主營業務規模、既有產業布局，提升整體運營效率，進一步提升企業核心競爭力和盈利水平。1H22 公司完成了對港股上市公司萬隆控股的全面要約收購，并謹慎進行了財務并表，完成了對該公司治理架構及管理團隊的改組。同時，公司正積極協同各方優勢資源，基于該公司快速構建云南白藥面向全球的產業平臺。

 

    盈利預測、估值與評級：公司長期戰略目標宏偉，全面推進數字化轉型和產業合作，加大內生挖潛+外延探索，未來前景廣闊。考慮到萬隆控股概念股的減值損失以及投資上海醫藥新增的投資收益，我們下調公司22 年凈利潤預測為38.44 億（較上次預測下調5.0%），上調23-24 年凈利潤預測57.70/66.04 億元（較上次預測上調24.6%/25.0%），當前股價對應PE 為25/17/15 倍，維持“增持”評級。

 

    風險提示：數字化轉型不達預期；新業務概念股拓展風險；研發失敗風險。

 

數據推薦

最新投資評級目標漲幅排名上調投資評級 下調投資評級機構關注度行業關注度股票綜合評級首次評級股票