白酒龍頭股中報業績分化，高端+區域酒龍頭股表現相對穩定，次高端白酒二季度受消費場景約束較明顯，預期三季度將逐步改善，行業結構性擴容方向不變，關注基本面邊際修復機會。二季度行業整體銷售承壓，品牌產品的動銷放緩和“醬酒”品類庫存累加現象凸顯，甚至形成行業“周期下行拐點”的悲觀預期，我們認為行業二季度消費承壓主要系場景壓制，消費分層現象凸顯，未來這一約束逐步減弱，行業仍將延續結構性繁榮趨勢。未來核心觀察點有兩個：一是宏觀經濟面數據的是否向好驗證；二是行業領導品牌的價格的穩定性與“價格天花板”是否會進一步上移，行業增長動能多取決于價格空間。

 

    “雙節”備貨，旺季仍可期待：當下行業已進入“雙節”備貨季，面臨“疫情多點散發”和“庫存偏高”挑戰，白酒概念股品牌正積極幫助經銷商解決資金周轉等現金流問題，預計隨著政策預期和效果的兌現，消費意愿將逐步增強，以中秋、國慶宴席為代表的消費場景也將迎來傳統“旺季”。關注價格端，近期茅臺概念股批價持續上行，本周飛天散瓶批價2815-2825 元，整箱批價3220-3230 元，高端酒需求仍堅挺，五糧液銷量逐步攀升，動銷節奏加快。需求端，疫情常態化管控對消費場景總體影響小，節日聚飲、禮贈及宴席市場均呈現回暖態勢。

 

    中報業績驗證行業韌性與“品牌集中度”的提升：行業龍頭有更大主動權，22H1 五糧液營收412.2 億元，同比+12.2%（五糧液貢獻收入319.7 億元，同比+17.82%），歸母凈利潤同比+14.4%；場景受限下凸顯增長韌性，新興渠道新零售、專賣店、團購渠道改革持續，持續看好行業結構性繁榮下“千元”價位的成長空間與五糧液品牌力的引領性。山西汾酒上半年實現營收153.34 億元，同比+26.53%，歸母凈利潤同比+41.46%，我們看好青花20 的增長勢能和玻汾系列的深度全國化基礎，期待青花龍頭股30 復興版的圈層突破。洋河股份深化事業部制改革，產品迭代開啟“由大轉強”新周期，22H1 實現營收 189.08 億元，同比+21.65%；實現歸母凈利潤68.93 億元，同比+21.76%，我們看好公司在數字化營銷保障下，主導產品渠道利潤實現穩步提升，省外產品迭代升級動能加速構筑，期待公司在夢6+等高線次高端價位取得突破。

 

    投資建議：消費場景仍是核心矛盾，我們看好以白酒為代表的的社交類消費龍頭股韌性和趨勢向好且具備定價權品種，推薦貴州茅臺概念股、瀘州老窖、洋河股份、山西汾酒、迎駕貢酒、舍得酒業、古井貢酒、青島啤酒、安琪酵母、海天味業、青島啤酒、燕京啤酒、洽洽食品等。

 

    風險提示：宏觀經濟超預期波動導致需求端受損，疫情散點多發超預期管控及食品安全問題等。

 

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