投資建議

 

    近年來，國家連續發布多項政策支持社會力量進入醫療服務領域，眼科醫療服務龍頭股作為連鎖復制黃金賽道，發展速度更為迅猛，民營眼科專科醫院數量從2010 年的184 家快速增長至2019 年的890 家。眼科賽道陸續涌現出愛爾眼科、華廈眼科、普瑞眼科、光正眼科、朝聚眼科、何氏眼科等優質上市公司，本文從財務指標、收入結構、區域分布、診療人次等維度進行橫向對比，對民營眼科連鎖公司競爭優勢、未來潛能、面臨的問題等方面展開探討，希望可以從全局視角為廣大投資者提供參考。

 

    從財務角度比較，得益于國家積極政策支持及人口老齡化進程，眼科醫療服務企業擴張步伐持續提速，“一超多強”競爭格局形成。愛爾眼科概念股在總資產、營收、利潤體量上長期占據顯著優勢，逐步成為行業龍頭企業，其他企業也多呈現穩定增長趨勢，行業整體進入加速發展期，運行良好狀態下凈利率水平可達到16%左右。

 

    從業務結構角度比較，2021 年愛爾眼科在視光、屈光、白內障三大業務板塊業務體量均處于領先，華廈眼科白內障業務收入達7.6 億元，顯著高于其他公司。由于屈光、視光屬于強消費屬性自費項目，民營機構多以此作為差異化競爭的切入點和主要收入來源，而白內障占比近年來均呈現下降趨勢。

 

    從區域分布角度比較，受益于術式的發展，眼科服務易實現標準化推廣，但是目前除愛爾眼科、普瑞眼科率先實現全國連鎖網絡覆蓋外，其余公司多以單一地區為大本營向其他地區進行小范圍輻射擴張，實現區域性網絡覆蓋，如華廈眼科華東地區營收占比超過73%、何氏眼科遼寧省內收入占比常年維持在98%左右。由于眼科市場潛力巨大，多家企業計劃進行區域布局加密，并向全國擴張，擴大規模效應以享受賽道紅利。

 

    從診療量、客單價角度比較，受益于眼科醫療行業蓬勃發展，除2020 年受疫情影響以外，各家公司診療患者人數均保持上升趨勢，平均客單價的同樣持續小幅抬升，華廈眼科2021 年門診客單價達到1571 元，何氏眼科手術客單價達10233 元。

 

    從醫院貢獻集中度角度比較，隨著眼科企業擴張步伐加快，區域性競爭加劇，除華夏眼科凈利潤來源高度集中于廈門眼科中心，其余公司集中度低，如愛爾眼科利潤體量最大的長沙愛爾僅貢獻7%凈利潤。

 

    從醫生資源角度比較，持續獲醫能力是醫療服務企業長期擴張的基石，近年醫生人均創收及人均薪資均呈現上升趨勢，醫生資源成為各大眼科企業的核心競爭力，各企業通過校企合作、人才引進等方式開展人才爭奪戰。

 

    行業觀點

 

    當前我國人均收入提升和老齡化程度加劇趨勢高度確定，對于眼科醫療服務行業龍頭股具有顯著驅動作用。宏觀背景下，政府持續支持社會辦醫與不斷更新的國民眼健康發展規劃相得益彰，從政策面進一步催化眼科醫療行業快速發展。眼科連鎖醫療機構迎來上市潮，眼科醫療服務行業龍頭股市場空間巨大，我們看好業務模式概念股可復制性強、區域龍頭地位穩固的眼科醫療服務機構，如愛爾眼科、華廈眼科概念股、普瑞眼科、何氏眼科、朝聚眼科等。

 

    風險提示

 

    社會化辦醫政策環境變化的風險；異地擴張不及預期的風險；局部地區疫情反復，門診量下降的風險；眼科人才流失或不足風險。

 

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