從“穩地產、促消費”角度看，引導5Y-LPR 實現更大幅度下調較為合理。目前，房地產融資概念股形勢依然嚴峻、“保交房”紓困基金機制和政策性銀行專項借款更多體現為“托底”性質，核心目標在于切斷風險從B 端向C 端的傳染，避免出現系統性風險。疫情以來，居民資產負債表的“受損”，不僅沖擊了未來收入增長，而且對當前消費需求釋放、按揭需求回暖形成較大制約。從“穩地產、促消費”

 

    　　角度來看，未來需要形成“市場信心恢復→提升按揭貸款需求→房地產銷售回暖→保交房、化解風險”的正常傳導渠道，其中恢復按揭貸款投放，對于促進房地產銷售回款至關重要，引導5Y-LPR 實現更大幅度下調依然合理。

 

    　　1Y-LPR 報價下調5bp 象征意義大于實際效果，LPR 曲線形態進一步修復。（1）1Y-LPR 已經處于較低水平。經過此次調整之后，1Y-LPR 報價為3.65%，已接近部分銀行對于個人消費貸給予優惠政策之后的利率3.85%。即便不通過降息，貸款利率點差的壓降，也會使得享受LPR 減點或持平的貸款規模不斷增加。（2）若大幅下調1Y-LPR 報價，易導致資金空轉套利加劇。在監管要求銀行“應投盡投”穩定信貸數據，力爭實現同比多增背景下，料優質央企獲得的貸款利率水平更低，導致部分期限存貸款利差出現倒掛，進而引發資金“跑冒滴漏”情況。若1Y-LPR 下調幅度過大，容易加劇企業對銀行的套利行為，降低政策效果。

 

    　　LPR 報價非對稱下調印證了“市場機制+央行引導”模式，是一次偏中性的“降息”。（1）測算結果顯示：若LPR 的定價方式跟蹤邊際成本變化，在7 月20日-8 月22 日期間，10 家報價行的綜合付息率改善幅度約1bp，不足以驅動1Y-LPR 和5Y-LPR 報價分別下調5bp 和15bp。即：本次LPR 報價下調具有較強的政策驅動效應。（2）本次操作對銀行2023 年NIM 的影響約7bp，若1Y-LPR報價下調10bp，5Y-LPR 報價下調25bp，對NIM 的影響則為12bp。因此，本次LPR 報價下調，屬于相對中性的操作，既旨在實現“穩地產、促消費”的目標，又考慮到了避免對銀行NIM 形成過大侵蝕。

 

    　　未來5Y-LPR 仍有下調空間，按揭貸款與債券資產性價比有望持續“倒掛”。

 

    　　2010 年之前，銀行對按揭貸款定價，普遍會在基準利率基礎上打7-8 折，目前實際執行利率也僅為3-3.5%。按照這一折扣測算，按揭貸款利率理論上應該降至4.3%×0.8≈3.5%。同時，1Y 與5Y-LPR 利差已修復至65bp，但法定利率運行時期利差為55bp，未來LPR 不排除再度出現非對稱下調。從銀行資產配置角度看，截至6 月末，按揭與國債EVA 已較為接近。未來若5Y-LPR 報價進一步下調，會使得按揭貸款資產與國債EVA 出現持續倒掛，進而引導銀行在資產端適度向債券類資產傾斜，配置需求的釋放將起到利率穩定器的作用。

 

    　　本次LPR 下調對信貸景氣度的改善效果仍有待觀察。 （1）過去基準利率每次調整均維持在25bp 左右，且降息呈現“步長大、頻度高”的特點。當前基準利率下調幅度仍明顯低于歷史水平，特別是5Y-LPR 作為中長期固定資產投資貸款龍頭股和按揭貸款的“基準錨”，調整幅度依然偏弱，后續是否能夠起到刺激信貸需求的效果，仍有待觀察。（2）8 月份以來，票據利率持續超低位震蕩運行，其中1M 轉貼利率已降至0.15%左右，反映出信貸結構依然不佳。8 月份信貸在總量表現上的勝負手，仍取決于最后一周沖量情況，票據轉貼或再度出現零利率行情。

 

    　　（3）開發性金融工具概念股通過杠桿撬動銀行配套融資，具有較強的“政策驅動效應”，其中國有大行需發揮“頭雁效應”做到“應投盡投”，但這些貸款需按照項目進度進行投放，延續時間會相對較長。

 

    　　風險分析：疫情對經濟沖擊進一步加大，信貸概念股景氣度持續下滑。

 

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