事件描述

 

    　　8 月18 日，Poten 評估的TD3 航線概念股未安裝脫硫塔VLCC 的TCE 價格升至45,100 美元/天。

 

    　　事件評論

 

    　　VLCC 指數概念股復蘇明顯，TD3 航線上行至全面盈利區間。8 月17 日，波羅的海交易所龍頭股評估的VLCC 運價BDTI VLCC-TCE 價格升至19,990 美元/天，該運價自7 月1 日的-22,707美元/天持續上行恢復，展現當前VLCC 市場的明顯復蘇。其中，8 月17 日波羅的海交易所評估的TD3C 航線（中東-中國）的TCE 運價為39,450 美元/天，考慮到目前行業內VLCC 普遍盈虧平衡點為2-3 萬美元/天，TD3C 航線中所有VLCC 已能夠實現盈利。

 

    　　美國原油概念股出口增加是推升VLCC 需求的主要邊際因素。需求端，7 月全球原油/凝析油裝載量環比上升215 萬桶/天，大部分增長來自非OPEC 部分（155 萬桶/天），而不是OPEC（60 萬桶/天），俄羅斯的裝載量基本保持不變，但結構上有所調整，黑海區域裝載量上升。7 月份核心增長來自于美洲地區，美國、巴西和墨西哥合計增加了60 萬桶/天。其中美國原油出口是推升需求的重要邊際因素：一方面，由于WTI 更偏向于需求側、布倫特偏向于供給側的特點，WTI 與布倫特價差拉大，套利空間助推了美國原油出口；另一方面，美國持續的戰略儲備庫存釋放，而本國煉廠產能利用率接近高峰，增加了可用出口的運量。因此，大西洋市場的火熱最終傳導為Suezmax 和Aframax 市場的景氣表現，而較大的VLCC-Suezmax 和VLCC-Aframax 價差使得VLCC 的使用率提升。另一方面，由于Suezmax 運力缺口，如西非、中東等其他歐洲原油進口來源，也增加了VLCC 的使用比例，但VLCC 滿載較難通過蘇伊士海峽，在中東-歐洲的運輸中造成了額外的運力損失。

 

    　　TD3C 航線的運價上行與中國原油進口增加、原油品種進口切換相關。建立在VLCC 全面復蘇的基礎上，中東至遠東航線龍頭股的運價表現更為搶眼，根據Poten 評估，TD3 航線未安裝脫硫塔的TCE 運價已升至45,100 美元/天，對于單船（假定成本2 萬美元/天、匯率6.5）而言意味著5955 萬元稅前利潤實現。背后核心是8 月以來中國原油進口量的顯著提升，8 月前18 日中國原油進口量已突破800 萬桶/天。一方面，國營煉廠保持多樣化的進口來源，但降低了對烏拉爾級原油（俄羅斯西側出口）的進口，僅保留ESPO 管道（東側出口）的進口量，同時增加了由中東等區域的原油進口量；另一方面，大中型的獨立煉廠囿于俄羅斯相關風險已切斷俄油的進口，但以山東區域為代表的小型煉廠價格敏感度更高，對折價的烏拉爾級原油進口需求顯著高于此前。中國原油進口總量的提升以及進口品種的切換，都提振了長航距的運輸需求，如中東部分明顯促進了相關航線的運價上行。

 

    　　投資建議：本輪周期的盈利彈性或超以往。8 月淡季的運價上行已彰顯行業復蘇潛力，盡管歐洲已主動縮減俄油進口比例，但仍然保持在185 萬桶/天的水平，因此運距拉長的演繹或仍將在12 月制裁后提供需求增量。其次，盡管可能衰退已由未來預期轉為基本假設，但當前的全球原油庫龍頭股存處于絕對低位，補庫需求將成為需求側確定部分。盡管行業復蘇后拆船退出比例或下降，但環保政策提供的供給限制或超出此前預期。基于當前油運市場復蘇趨勢以及本輪油運周期的景氣期待，推薦關注全球油運龍頭中遠海能和招商輪船。

 

    　　風險提示

 

    　　1、地緣政治變動的不確定風險；2、國內宏觀經濟進一步下滑。

 

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