事件：8 月17 日，南方電網(wǎng)概念股公司按照《國家發(fā)展改革委 財政部 國務(wù)院國資委關(guān)于授權(quán)設(shè)立北京、廣州可再生能源發(fā)展結(jié)算服務(wù)有限公司統(tǒng)籌解決可再生能源發(fā)電補貼問題的復(fù)函》要求，研究成立廣州可再生能源發(fā)展結(jié)算服務(wù)有限公司（以下簡稱“結(jié)算公司”），將通過發(fā)債解決補貼缺口問題。根據(jù)北極星電力網(wǎng)消息，北京可再生能源發(fā)展結(jié)算服務(wù)有限公司應(yīng)該也在國網(wǎng)的籌備下待成立或已成立，其設(shè)立的原則、方式及主要職責(zé)應(yīng)與結(jié)算公司類似。

 

    非盈利機構(gòu)概念股獨立運營，市場化運作，承擔(dān)可再生能源補貼資金管理事宜? 根據(jù)文件，結(jié)算公司是經(jīng)三部委授權(quán)成立的、南方電網(wǎng)公司下屬的二級公司，但公司將保持獨立核算、獨立運營，與輸配電業(yè)務(wù)有效隔離，不影響南網(wǎng)正常生產(chǎn)經(jīng)營和財務(wù)狀況。公司承擔(dān)可再生能源補貼資金統(tǒng)計、管理龍頭股等政策性業(yè)務(wù)，不以盈利為目的。公司將以市場化模式運作，在財資撥款基礎(chǔ)上，補貼資金缺口將通過專項融資解決，專項融資本息在可在能源發(fā)展基金預(yù)算中列支。

 

    結(jié)算公司主要職責(zé)包括：1）協(xié)助組織開展可再生能源發(fā)電項目補貼清單審核；2）南網(wǎng)區(qū)域補貼的年度需求匯總統(tǒng)計，編制年度資金需求預(yù)算，按現(xiàn)行預(yù)算管理模式協(xié)助向財資部申請補貼資金并及時轉(zhuǎn)撥省級電網(wǎng)公司；3）南網(wǎng)區(qū)域補貼月度需求匯總統(tǒng)計，編制月度資金需求計劃，并對補貼資金缺口開展專項融資；4）補貼資金缺口專項融資日常管理工作等。

 

    補貼發(fā)放拖欠阻礙行業(yè)發(fā)展，獨立平臺打開融資通道引入“活水”

 

    我國可再生能源補貼發(fā)放不及時的問題存在已久，目前補貼發(fā)放主要從可再生能源發(fā)展基金中獲得資金，而基金的收入來在于除西藏自治區(qū)以外，全國各省、自治區(qū)、直轄市扣除農(nóng)業(yè)生產(chǎn)用電后的銷售電量征收，每度電目前征收0.019 元。經(jīng)行業(yè)初步測算，可再生能源每年需要的補貼資金總量約為1500 億元，然而由于征收率問題，每年財政部實際收上的補貼資金約為900 多億元，因此每年約有600 億的補貼資金缺口。即使21 年風(fēng)光進入平價時代后補貼發(fā)放總額基本不會再增長，現(xiàn)存的缺口若沒有額外撥款也需要很長時間才能消化。根據(jù)風(fēng)能專委會綜合各項因素測算，截至2021 年底可再生能源發(fā)電補貼拖欠累計約4000 億元，預(yù)計2028 年電價補貼缺口達到峰值。為了促進行業(yè)發(fā)展，緩解運營商現(xiàn)金流壓力并增加其滾動開發(fā)能力，我國可再生能源發(fā)展基金急需獲得增量資金以加快發(fā)放，結(jié)算公司正是再此背景下應(yīng)運而生。

 

    本次方案是通過電網(wǎng)成立獨立子公司打開融資渠道，以發(fā)債的方式解決補貼問題，把目前可以把目前可再生能源補貼的缺口從財政部和電網(wǎng)隔離出來，轉(zhuǎn)移給金融機構(gòu)。新公司成立后，將通過市場化融資方式募集長期限、低成本資金，為可再生能源發(fā)展基金引入“活水”。因此未來可再生能源補貼發(fā)放的缺口部分將不再依賴于財政撥款，主要由結(jié)算公司融資解決，資金結(jié)算過程會變得更加透明，但由于結(jié)算公司與輸配電業(yè)務(wù)隔離，電網(wǎng)或不再會撥付額外資金進行支持。

 

    公司由于底層現(xiàn)金流穩(wěn)定具有良強的融資能力，期待后續(xù)債券認購情況? 結(jié)算公司結(jié)本質(zhì)上是一個有穩(wěn)定現(xiàn)金流和穩(wěn)定債務(wù)的融資及結(jié)算平臺，其底層收入來源于可再生能源電價附加。長期看，由于公司的收入會隨著全社會用電量的增長而持續(xù)增長，將成為發(fā)放補貼和償債資金的主要來源。

 

    此次設(shè)立結(jié)算公司的方案將一次性解決可再生能源市場上補貼缺口，對新能源運營商和國家財政等各方主體均有正面作用，我們認為后續(xù)應(yīng)持續(xù)關(guān)注資本市場對公司發(fā)行債券的態(tài)度和認購情況。

 

    結(jié)算公司服務(wù)于新能源行業(yè)概念股特殊目的，未來有望發(fā)揮多重作用? 新能源行業(yè)的發(fā)展將由以國家政策引導(dǎo)、撥款激勵的模式，逐步轉(zhuǎn)向追求穩(wěn)定回報、市場化合規(guī)運作的模式。結(jié)算服務(wù)公司短期會有資金缺口，但隨著存量項目合理利用小時全部使用，補貼支出將逐年下降，而結(jié)算公司的收入來源，可再生能源基金概念股將隨用電量增長逐步增加，兩者相抵產(chǎn)生盈余，并開始具備投資能力。雖然本次文件提出結(jié)算公司在可再生能源補貼缺口清零及全部專項融資本息償付完畢后，將申請清算注銷，但我們認為結(jié)算公司帶有金融屬性，同時服務(wù)于新能源行業(yè)，很有可能拓展出含綠證和CCER 交易、用于新能源大基地項目資金支持的融資、國家重點項目股權(quán)債權(quán)投資等一系列功能，具備一定的想象空間。

 

    投資建議：結(jié)算公司成立后，再生能源補貼發(fā)放有望提速，新能源運營商將顯著受益。推薦標的龍頭股：中閩能源、福能股份，相關(guān)標的：三峽能源、龍源電力、芯能科技。

 

    風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟下行風(fēng)險、政策風(fēng)險、用電量龍頭股需求下滑、市場電電價不及預(yù)期。

 

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