1、內貿集運：航運業中穩態ROE更高更穩定的細分領域①格局更好：內貿集運行業概念股的CR3接近80%，是航運業中集中度最高的子版塊；②運價更為穩定：從2015-2021年內貿集運的運價指數PDCI是航運三大板塊中最穩定的；③裝載率更高：雙向貿易流向下，內貿集運的往返兩程裝載率可以得到保證，每TEU運力完成的運量更多。

 

    2、投資邏輯：短期看集運周期，中期看頭部集中，長期看多式聯運①短期彈性大：內貿運力被抽調到外貿高景氣市場后造成供給短缺，內貿運費市場的年度均價有所提升，同時內貿集運公司通過租船給外貿船東短期內產生了可觀的利潤彈性。展望未來國際集運的周期走勢，租船市場和即期運費市場的景氣度有望繼續維持2-3年。

 

    ②中期格局穩：船旗國登記制度和新船引進限制條令控制了運力大規模擴張，原有頭部集中的市場競爭格局在順周期階段有望進一步加強。運力引進的高壁壘下行業過去5年來供給增速CAGR僅為6.66%，目前只有頭部公司在手訂單充足。從新船在手訂單看，中谷物流2022-2024年新船運力增速分別為7%、40%和10%，安通控股2022新船供給增速5%，未來中谷物流市占率有望從21%提升到30%，安通控股市占率有望從18%提升到25%；③長期增速高：適箱貨源需求增速不斷提高，多式聯運滲透率不斷提升。回顧過去，過去5年內貿集裝箱吞吐量CAGR為9.1%，2018年散改集后年化增速為10.2%， 2015-2020海鐵聯運運量CAGR31% ；展望未來，多種利好因素疊加下內貿集運的行業增速有望保持在10%-12%之間。

 

    3、主要公司龍頭股：強者恒強的背景下，關注行業龍頭公司中谷物流和安通控股。中谷物流是我國第一大民營內貿集運公司，經營穩健，成長邏輯清晰。安通控股過去雖然歷經波折但核心資源尚未丟失，如今被招商港口接管后成功實現困境反轉。

 

    投資建議：行業格局穩定且處于高速成長期，首次覆蓋，給予內貿集運行業“推薦”評級。

 

    風險提示：疫情反復，內貿集運需求不及預期，多式聯運推行力度不夠，國際集運運價大幅下跌，航行安全事故，中美市場龍頭股并不具有完全可比性，相關資料僅供參考。

 

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