事件

 

    8 月15 日，人民银行概念股开展4000 亿元中期借贷便利（MLF）操作(对8 月16 日6000 亿元MLF到期)和20 亿元公开市场逆回购操作，MLF操作及逆回购操作的中标利率均下降10 个基点。

 

    评论

 

    超预期降息：意料之外、情理之中。此前市场对政策利率降息预期较低，主要由于海外市场概念股加息以及通胀压力掣肘，但此次降息表明“稳增长”处于更高优先级。我们认为此次超预期降息的触发因素包括：

 

    1. 7 月经济数据普遍低于预期，包括工业增加值龙头股、消费品零售概念股、地产投资等增速进一步放缓，经济下行压力加大，稳增长必要性增强。

 

    2. 7 月信贷和社融数据体现融资需求疲弱，特别是居民去杠杆趋势更为明显，除居民购房需求较弱以外还包括提前还贷较多。存量按揭利率过高是居民提前还贷的原因之一，存量贷款降息存在必要性。

 

    3. 流动性过度充裕，政策利率随行就市。7 月社融-M2 剪刀差进一步扩大体现资金供给充裕但实体需求较弱，金融系统内部“资金空转”推动银行间利率下行。近期DR007 低于逆回购利率约0.7ppt，利差为2020 年年中以来最大。政策-市场利率倒挂导致二季度货币政策报告提到的“一级交易商投标量减少”现象，MLF 和逆回购随行就市，缩量、降价是情理之中。

 

    1 年和5 年LPR 大概率跟随下调。LPR 是在MLF 利率上加点形成，幅度取决于资金成本概念股、市场供求、风险溢价等。当前环境下我们认为加点幅度可能持平，1 年和5 年LPR 可能同步下调10bps。由于存量按揭利率下调必要性更强，不排除5 年LPR 下调幅度高于1 年。

 

    银行息差压力略有上升。假设按揭概念股和对公贷款利率下降10 个基点，考虑存量贷款重定价效应，我们预计降息对2022 年/2023 年净息差影响分别为-0.4bps/-1.6bps，对2022 年/2023 年上市银行净利润影响分别为-0.3%/-1.4%。由于年初贷款重定价较多，压力可能集中于一季度。上市银行2020 年/2021 年净息差下滑约5/7bps，综合考虑2022 年/2023 年净息差可能下滑约10bps，压力略有上升。尽管如此，相比净息差压力信用成本对净利润影响更大，考虑到拨备覆盖率存在降低空间，我们预计上市银行2022/2023 年净利润增速仍能保持8%-10%的稳健水平。

 

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    风险

 

    房地产市场风险扩散，息差压力大于预期。

 

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