国产龙头股PD-1 销售有短期波动，但长期潜力依旧可观：两家龙头PD-1 的2Q22 销售表现差异较大：百济概念股的替雷利珠单抗录龙头股得40%的同比增长，而信达的信迪利单抗则有约28%下跌（以人民币计价，根据合作伙伴礼来的披露）。我们认为这主要由医保定价的变化导致：1）信迪利在去年年底的医保龙头股续约中再度降价62%，导致短期内销售金额承受一定压力，但大适应症的新增覆盖仍带来了近90%的销量增长；2）替雷利珠在医保重新谈判中仅降价33%，因此销量增长可以较好地弥补降价幅度。尽管如此，我们依旧看好国产PD-1/PD-L1 市场的长期前景，预计龙头产品定价将长期维持在2-3 万元/年以上，后续降价空间相对有限，市场规模峰值有望达到400-500 亿元。作为两家国产龙头，我们预计百济和信达各自的市场份额将长期维持在10-15%，销售峰值超50 亿元。

 

    新产品概念股继续抢占进口份额：百济的泽布替尼于2Q22 录得203%的销售增长，大超预期；其中美国区销售大增456%。和黄的呋喹替尼于1H22 录得26%的增长，在三线结直肠癌病人中的市场份额继续提升至43%，新上市的索凡替尼和赛沃替尼分别增长69%/46%。再鼎的尼拉帕利在医保龙头股助力下继续渗透一线卵巢癌病人群，2Q22 销售增长46%，市场份额提升至1/3。我们认为，这些成绩为生物科技公司的商业化能力提供了有力的支撑。

 

    跨境合作、出海前景继续得到验证，上调目标价：尽管全球监管、融资和地缘政治环境尚存不确定性，中国创新药企概念股依旧展现出强大的韧性，有条不紊地推进全球化进程。例如，信达近期再添一强有力跨国药企合作伙伴赛诺菲，涉及赛诺菲两款潜力抗癌药在中国的合作开发以及对信达至少3 亿欧元的股权投资。在产品概念股出海方面，百济的泽布替尼2Q22 美国销售大增，而和黄两款产品近期也取得关键临床进展，为未来海外上市奠定重要基础。我们认为，以上进展反映中国创新药企的临床研发和商业化实力进一步获得海外大药企和临床医生的认可。我们继续看好上述公司从biotech 向biopharma 进化、以及向全球龙头地位发起挑战的长期潜力，重申“买入”评级，并上调目标价

 

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