本周重點關注

 

    　　事件一：8 月10 日，央行發布二季度貨幣政策執行報告央行報告中，對于通脹的關注度有所提升，但我們認為對現有貨幣政策和流動性的預期不構成典型沖擊。其中，關于貨幣政策基調，央行繼續強調“加大穩健貨幣政策實施力度”，邊際變化主要有三處。一是新增“兼顧短期和長期、經濟增長和物價穩定、內部均衡和外部均衡，不超發貨幣”的表述，與政治局會議的要求一脈相承；二是新增“加大對企業的信貸支持，用好政策性開發性金融工具，重點發力支持基礎設施領域建設”，表明下半年寬信用的抓手可能主要在基建；三是近幾個季度以來首次刪去了“引導市場利率圍繞政策利率波動”的表述。目前市場利率（DR007）已經顯著偏離政策利率（7DOMO），在“經濟恢復基礎尚不穩固”的背景下，短期市場利率可能也不具備快速回歸至政策利率的環境。

 

    　　事件二：8 月13 日，央行發布7 月社融數據

 

    　　點評：社融數據略顯疲軟，微觀經濟活力不足，穩增長政策加碼的預期再度提升。7 月新增社融僅7,561 億元，低于彭博一致預期的1.35 萬億，比去年同期少增3,191 億。由于6 月短期沖量導致的透支效應其實已在預期之內，但同比少增的幅度略超預期，主要是受居民中長期貸款、企業中長期貸款與企業債券融資拖累，反映地產周期再度下行以及實體經濟融資需求走弱。促進需求回暖才是穩經濟的關鍵，尤其是在美國加息進程減緩的背景下，國內降息的可能性再度提升。

 

    　　事件三：8 月12 日，中國證監會和香港證監會發布聯合公告稱，原則同意滬深港通交易日歷優化安排

 

    　　點評：兩地將同時開放目前市場因不滿足結算安排而關閉的共同交易日，進一步完善內地與香港交易互聯互通機制。公告至優化工作的正式實施，預計需要6 個月的準備時間。交易日的增加的影響主要包括1）兩地結算公司將在節假日加班開展資金交收；2）兩地交易所和結算公司將調整標的股票涉及的股權登記日設置；3）制定對新增交易日交收安排的風險管理措施。

 

    　　事件四：8 月11 日，深圳市地方金融監督管理局發布《關于加快建設國際財富管理中心的意見（公開征求意見稿）》

 

    　　點評：《征求意見稿》提出到2025 年，深圳的銀行、證券、保險、基金、信托等財富管理總規模達30 萬億元以上，吸引培育具有較強影響力的財富管理機構不少于100 家，注冊的QFLP、QDIE、WFOE PFM 試點機構不少于300 家。具體來看，《征求意見稿》提出從四方面入手實現發展目標：第一，促進財富管理機構集聚，完善財富管理產業體系；第二，支持財富管理行業創新，加快財富管理數字化轉型；第三，加強深港財富管理合作，擴大財富管理市場開放；第四，優化財富管理營商環境，營造行業良好發展生態。

 

    　　在房住不炒政策基調保持不變和個人養老金制度逐步落地的背景之下，我國居民的資產結構有望從房地產和存款為主導的模式向以公募基金等為代表的資管產品為主導的模式轉變。而在后資管新規時代，投資于標準化資產的凈值化金融產品將在居民的財富管理中發揮更大作用。但由于當前我國投資者教育水平仍然偏低，需要以投資顧問為代表的專業人士幫助投資者形成科學的投資理念，對資本市場的波動形成理性的認識。因此財富管理產業的內容將進一步豐富，不僅是資產管理業務，投資顧問業務也將迎來巨大發展機遇。《征求意見稿》

 

    　　的發布也體現了這一發展邏輯，財富管理行業的發展值得期待。

 

    　　事件五：8 月12 日，央行銀保監會聯合發布《關于保險公司發行無固定期限資本債券有關事項的通知》

 

    　　點評：通知文件所稱無固定期限資本債券是指，保險公司發行的沒有固定期限、含有減記或轉股條款、在持續經營狀態下和破產清算狀態下均可以吸收損失、滿足償付能力監管要求的資本補充債券。《通知》提出保險公司可通過發行無固定期限資本債券補充核心二級資本，無固定期限資本債券余額不得超過核心資本的30%。

 

    　　央行對保險公司發行包括無固定期限資本債券在內的資本補充債券實行余額管理，在核定余額有效期內任一時點，發行人存續資本補充債券余額不得超過核定額度。《通知》提出保險公司可通過發行無固定期限資本債券補充核心二級資本，可進一步拓寬保險公司資本補充渠道，提高保險公司核心償付能力充足水平的重要舉措，有利于增強保險公司風險防范化解和服務實體經濟能力，也有利于進一步豐富金融市場產品，優化金融體系結構。

 

    　　證券業觀點

 

    　　本周證券板塊超跌反彈，跑贏大盤。上證綜指+1.55%，滬深300 指數+0.82%，證券II（中信）指數+4.36%。

 

    　　41 家上市券商本周股價均有所反彈，其中，國元證券（+20.50%）、光大證券（+11.66%）、華西證券（+8.66%）的漲幅排名前三。

 

    　　社融超預期降幅+美國CPI 超預期降溫，為國內穩增長政策加碼提供更舒適的空間。7 月疫情反復疊加地產周期再度下行，國內企業和居民的融資需求均低于市場預期；而在歐洲剛完成新一輪加息，而美國CPI 超預期回落的背景下，海外市場對美聯儲繼續激進加息的預期迅速下調。這些因素共同導致國內貨幣政策的潛在空間增加。對此我們認為，相對于1Y 而言5YLPR 下調空間更大，自2019 年LPR 報價機制改革后，由于房住不炒政策的長期約束，5YLPR 的下調幅度相對1 年期較小。截至目前5YLPR 共下調5 次，累計下調40bp。而1Y共下調6 次，累計下調55bp。因此5YLPR 下調空間更大，而且由于大部分個人住房貸款利率是與5Y 相關，調降5Y 對穩地產、保交樓更有效果，綜上所述，我們認為，未來一段時期央行小幅調降5YLPR 的可能性較大。

 

    　　下半年，全面注冊制落地有望提速，為證券板塊營造良好的交易環境。“落實中央經濟工作會議關于全面實行股票發行注冊制的決策部署，制定《首次公開發行股票注冊管理辦法》、《上市公司證券發行注冊管理辦　　法》等規章”是2022 年證監會的首要立法目標，8 月份易會滿主席發表講話，提出要努力建設中國特色現代資本市場：其中提到注冊制的部分著重強調了十四五”規劃、2021 年中央經濟工作會議和今年《政府工作報告》

 

    　　都對全面實行股票發行概念股注冊制作出明確部署，要以“繡花”功夫做好規則、業務和技術等各項準備，確保這項重大改革平穩落地。從近期證監會的監管動向來看，以提高資產管理行業、上市公司質量為代表的政策也是為全面實行股票、債券注冊制做的具體準備，注冊制下，上市公司質量愈加參差不齊，對于資本市場龍頭股的定價功能要求更高，做好各類配套監管規則，再行深化注冊制改革或更加有效，預計下半年將加快立法速度。現階段重點看好注冊制受益的券商：中金公司、華泰證券、廣發證券。

 

    　　保險業觀點

 

    　　A 股方面，本周中信保險II 指數+0.88%，跑輸非銀龍頭股板塊，跑贏滬深300 指數。港股方面，本周香港保險II指數+0.85%，跑輸香港金融指數，跑贏恒生指數。

 

    　　投資端來看，截至2022 年8 月5 日，滬深300 指數較去年末-15.17%，較今年二季度末-6.55%。本周10 年期國債收益率較上周末+0.08BP 至2.7347%，較去年末-4.07BP，較今年二季度末-8.58BP。此外，地產風險對險企投資端傳導有限、風險總體可控。

 

    　　承保端來看，壽險方面，前7 月上市險龍頭股企保費增速排名為：人保（+13.43%）>太保龍頭股（+5.51%）>新華（+2.06%）>

 

    　　國壽（+0.15%）>平安（-2.52%），單7 月上市險企保費增速排名為：國壽（+13.69%）>太保（+6.64%）>新華（+3.11%）>人保（+1.62%）>平安（-4.31%）。財險方面，前7 月上市險企保費增速排名為：太保（+12.06%）>

 

    　　平安（+10.91%）>人保（+9.92%）>眾安（+2.55%），單7 月上市險企保費增速排名為：平安（+16.08%）>太保（+10.80%）>人保（+10.42%）>眾安（-12.88%）。眾安在線去年單7 月實現保費27.72 億元，同比+100.43%，高基數下當期增速承壓。

 

    　　當前主要上市險企仍處估值底部，安全邊際充足，建議關注保險板塊的結構性行情機會。壽險改革進入深水區，各家上市險企一方面迎合市場需求紛紛推出增額終身壽的產品升級版，另一方面亦在持續推進新的重疾產品投放，逐步走出自去年重定義以來的重疾銷售下滑、渠道改革人力下滑等“陰霾期”。當前P/EV 估值友邦1.52x、平安0.49x（A 股）/0.44x（H 股）、太保0.36x（A 股）/0.25x（H 股）、國壽0.60x（A 股）/0.21x（H股）、新華0.31x（A 股）/0.17x（H 股）；中國財險2021 年P/B 為0.63x，眾安在線P/B 為1.86x。財險方面，推薦中國財險（H）；壽險方面，中長期推薦基本面邊際彈性較大、仍處估值低位、業績相對穩健的友邦保險（H）、中國平安（A/H）、中國太保（A/H）；短期推薦受益于投資端提振彈性較大的中國人壽（A/H）、新華保險（A/H）。互聯網保險推薦高成長的眾安在線。

 

    　　推票池

 

    　　券商：中金公司（A/H）、華泰證券（A/H）、廣發證券龍頭股（A/H）、東方證券（A/H）、招商證券（A/H）保險：友邦保險（H）、中國財險（H）

 

    　　金融科技：東方財富龍頭股（A）、眾安在線（H）、同花順龍頭股（A）交易所：香港交易所龍頭股（H）

 

    　　風險提示

 

    海外因素發酵，權益市場波動，擾動非銀板塊估值。

 

數據推薦

最新投資評級目標漲幅排名上調投資評級 下調投資評級機構關注度行業龍頭股關注度股票綜合評級首次評級股票