報告摘要

 

    　　貴金屬：美CPI 高位回落市場情緒緩和，通脹韌性有待繼續關注

 

    　　本周COMEX 黃金上漲1.48%至1818.9 美元/盎司，COMEX銀上漲4.91%至20.84 美元/盎司。本周金銀比較上周略走低，目前為87.30。本周COMEX 白銀非商業凈多持倉增加，COMEX 黃金非商業凈多持倉增加。SPDR 黃金ETF 持倉減少，SLV 白銀ETF 持倉減少。

 

    　　本周周中公布的美國7 月CPI 從9.1%回落至8.5%，數據公布后，美聯儲9 月加息50 個基點的概率提升至61.5%，而此前市場預期9 月加息75 個基點的概率相較更大，8 月密歇根大學消費者信心指數也較此前環比上升。從此次CPI 的細分項來看，此次CPI 回落主要由7 月油價下跌導致，但食品及住房價格仍繼續上漲，后續通脹仍難言樂觀。后市來看，9 月議息會議之前仍有待進一步觀察下次CPI 數據，同時，美聯儲官員發言也相較鷹派，加息壓力仍在。

 

    　　同時，俄烏沖突下，供應鏈問題導致的能源、原材料高物價也仍為通脹加碼，在美聯儲堅定降低通脹至2%的態度之下，這意味著后續加息還將持續，關于美國的滯漲擔憂依舊較強。而日益嚴峻的歐洲天然氣緊缺危機之下，能源成本飆漲令歐洲經濟持續承壓，對全球前景黯淡的擔憂仍在升溫，貴金屬仍有避險價值。

 

    　　整體而言，美聯儲后續加息預期仍令黃金承壓，但通脹短期難控制到位，對全球經濟前景擔憂繼續升溫仍給予金價支撐，同時作為避險工具，黃金也繼續發揮其投資價值。

 

    　　基本金屬：加息預期回落有色反彈，海外能源問題擾動鋁鋅供應

 

    　　本周LME 市場銅、鋁、鉛、鋅、錫價格較上周上漲2.82%、0.50%、4.02%、4.50%、3.97%。SHFE 市場，銅、鋁、鉛、鋅、錫價格較上周上漲4.34%、1.13%、2.28%、0.59%、3.48%。

 

    　　銅龍頭股：加息預期減弱價格反彈，華東限電影響消費周中公布的美國7 月CPI 不及預期，并呈現高位回落，通脹壓力暫緩令市場對加息的預期有所回落，市場情緒緩和，宏觀壓力減弱令銅價反彈。但中期來看，對于美聯儲加息的預期及海外衰退因而需求不佳的擔憂持續，仍使銅價承壓。

 

    　　基本面延續此前格局，將趨于寬松。秘魯能礦部表示上半年銅產量同比增1.2%，本周銅礦加工費再上行，顯示礦的供應正在轉向寬松。未來大型礦山項目的陸續投產預計將使得全年礦端產量實現增長。由于本輪冶煉廠集中檢修在7 月進入　　尾聲，隨著8 月生產恢復，以及后續新產能的投產，下半年銅產量繼續實現增長，預計供應趨于寬松。而消費端本周國內華東限電，或將影響下游銅加工企業，進一步拖累消費；而海外在加息、地緣政治、能源概念股問題影響下，衰退擔憂令需求不甚樂觀。

 

    　　整體上，宏觀壓力暫緩解，供應緩慢但確定地恢復，國內需求有好轉預期但尚待明顯提振，海外存在經濟增速放緩擔憂，銅價面臨下行壓力。

 

    　　鋁：海內外供應面臨電力擾動，淡季需求疲弱仍是制約本周歐洲能源危機仍在發酵，歐洲鋁廠受此影響仍有減產風險。歐洲天然氣供應暫未看到恢復，萊茵河水位下降影響原油及煤炭等貨物運輸，同時面臨極端高溫和干旱帶來的能源需求，供需兩相夾擊之下，歐洲電價再創新高。若問題未得到解決，進入冬季供氣局面將更趨緊張。因而，海外鋁廠因電力成本過高而減產仍是風險點。

 

    　　國內供應端近期也面臨電力和事故問題，據SMM 統計，近兩個月四川電力緊張及四川阿壩鋁廠事故等問題導致的減產規模達28.5 萬噸，雖部分地區復產及產能投放緩慢，但仍維持同比8%的增速。同時消費仍未見起色，國內消費淡季需求依舊疲弱，下游生產也同樣面臨限電考驗，海外在地緣政治、能源、通脹與加息壓力之下，經濟增長放緩帶來需求回落擔憂。

 

    　　整體上，內外供應面臨電力問題擾動，但需求擔憂仍存，驅動在于后續國內消費好轉力度。中期供應端復產持續，預計下半年國內產量繼續增加，鋁價承壓。

 

    　　鉛：限電影響再生鉛龍頭股供應，需求旺季消費好轉

 

    　　本周國內原生鉛廠開工率較上周繼續回升，原生鉛產量穩步增長；但由于目前為國內夏季用電高峰時期，再生鉛主產龍頭股區安徽地區的煉廠受限電影響，供應面臨減量。與此同時，需求端生產情況也同樣受到限電影響，但由于疫后市場復蘇，同時當前處于鉛蓄電池的消費旺季，因而終端消費的邊際好轉仍給予價格支撐。鉛價上行動力取決于消費兌現力度。

 

    　　鋅：外強內弱延續，中期供需格局有望改善

 

    　　目前鋅的基本面在幾個金屬中相對較好，海外仍面臨來自歐洲冶煉廠或有減產擔憂的擾動，天然氣供需格局緊張之下歐洲電價再創新高，電力成本上漲令歐洲現有冶煉產能仍有縮減的隱憂。而低庫存下繼續去庫的現實，也令LME 升水依舊居高不下，顯示海外供應依舊緊張。

 

    　　國內方面，雖近期進口礦環比有所增長，補充國內的原料供應，或將帶來8 月鋅錠產量的增長，但增長或有限，同時由于原料端全球中期礦產難放量的制約，冶煉端仍是面臨國產及進口礦有限的原料緊張問題，進入四季度仍可能再度面臨原料制約。國內外冶煉端的減量預期，加之原料端緊張預計難緩解，供應端呈現高擾動低產出的局面。

 

    　　當下的憂慮仍在于需求端，海外面臨經濟衰退壓力下的需求疲弱，國內消費概念股也較弱勢。若基建等需求的刺激政策拉動效果好，加之礦供應端原料增量有限的制約，中期供需格局有望改善。

 

    　　錫：檢修結束后供應修復緩慢，中期錫價仍承壓隨著前期檢修后復產的繼續推進，本周云南及江西的開工率繼續上行，同時精礦加工費再度回落，雖然部分冶煉廠復產節奏較為緩慢，但整體上，8 月精錫產量有望環比顯著增長。

 

    　　同時由于緬甸錫礦出口關稅提高、印尼精錫產量未有提高而出口有限、精錫進口窗口關閉等原因導致的進口量環比減少，供應增長的壓力有所緩解，即使煉廠完全復產后供應壓力預計也不及前高。

 

    　　在供應壓力之下，需求恢復和增長力度是錫價走勢的關鍵。

 

    　　目前終端錫焊料消費難見起色，海外面臨經濟衰退擔憂。中期看，隨著國內供應擾動減退而海內外消費堪憂，錫價仍承壓弱勢。

 

    　　小金屬：釩電池指數持續上行，銻資源緊缺支撐價格

 

    　　本周釩價呈現上漲態勢，五氧化二釩格較上周上漲1.46%，釩鐵價較上周上漲4.87%，釩電池指數本周上漲2.80%。需求端近期鋼招節奏放緩，觀望心態增強，資金低位采購帶動價格上行。中期而言，釩電池由于其安全性、循環壽命長、全生命周期成本低、國內資源豐富等優勢，符合中大型電化學電站對于安全性等方面的要求，在發改委及能源局規劃支持下，釩電池裝機量有望大幅提升，釩在儲能電池領域需求將迎來爆發。

 

    　　本周銻錠、銻精礦價格較上周持平。上游礦供應端偏緊，原料緊張導致部分銻錠廠家停產，需求端歐洲進入需求淡季，拖累國內情緒，資源緊缺支撐銻價。

 

    　　風險提示

 

    　　1.美聯儲政策收緊超預期，經濟衰退風險

 

    　　2.俄烏沖突繼續惡化

 

    　　3.國內疫情影響消費超預期

 

    　　4.海外能源問題再度嚴峻

 

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