事件：7 月社會融資龍頭股規模增量7561 億人民幣，前值 51700 億人民幣。

 

    　　新增人民幣貸款 龍頭股6790 億人民幣，前值 28100 億人民幣。M2 貨幣供應同比12 %，前值 11.4%。

 

    　　1、社融創6 年新低。7 月存量社融規模334.9 萬億元，同比增長10.7%，較上月回落0.1 個百分點。新增社會融資規模7561 億元，較上年同期少增3191 億元，創6 年新低。主因經濟復蘇基礎不牢，疊加停貸、村鎮銀行等金融風險事件沖擊，打亂房地產概念股銷售復蘇節奏，實體經濟有需求不足。

 

    　　結構上，表外融資、政府債券的支持力度邊際減弱，信貸再次轉為拖累。

 

    　　1）表內信貸龍頭股再度轉為少增。社融口徑新增人民幣貸款4088 億元，同比少增4303 億元；2）表外融資表現平穩，延續回暖。7 月表外融資減少3053 億元，同比少減985 億元。其中，新增未貼現票據同比多減428 億元，信托貸款少減1173 億元，委托貸款多增240 億元。3）政府債券融資同比小幅多增。7 月政府債券凈融資3998 億元，同比多增2178 億元，環比大幅回落1.2 萬億元。主因國債沖量和低基數效應。4）直接融資少增。7 月企業債券凈融資734 億元，同比少增2357 億元，股票融資1437億元，同比多增499 億元。

 

    　　2、信貸大幅回落，企業端與居民端表現均不佳。7 月新增人民幣貸款6790 億元，同比少增4010 億元。

 

    　　企業貸款少增，短貸多減、中長期貸款少增，票據沖量。7 月新增企業貸款2877 億元，同比少增1457 億元。短期貸款、中長期貸款、票據融資同比分別多減969 億元、少增1478 億元、多增1365 億元。企業短貸、中長期貸款回落，票據沖量明顯，實體經濟融資需求不足。

 

    　　居民貸款方面，短貸多減，中長貸仍待改善。7 月居民貸款增加1217 億元，同比少增2842 億元。其中居民短貸減少269 億元，同比多減354億元，主因居民消費需求不足；居民中長期貸款增加1486 億元，同比少增2488 億元。主因停貸等信用事件沖擊，居民擔憂期房爛尾風險，打亂房地產銷售復蘇節奏，進而影響房地產信貸投放。

 

    　　3、M1、M2 龍頭股增速繼續提高， M2 與社融趨勢再次倒掛。M2 增速12%，M1 增速6.7%，分別較上月上升了0.6、0.9 個百分點，社融與M2 趨勢繼今年5 月后再次出現倒掛。從結構來看，1）企業存款減少1.04 萬億元，同比少減2700 億元。居民存款減少3380 億元，同比大幅少減1.02億元。主因季節性因素和低基數效應。2）財政存款增加4863 億元，同比少增1145 億元。因7 月下旬國開基礎設施基金、農發基礎設施基金已完成首批項目資本金投放，釋放基礎貨幣，提振M2。3）非銀金融龍頭股機構存款增加8045 億元，同比少增1531 億元。因A 股震蕩行情，居民和企業存款搬家積極性不足，居民和企業的投資意愿相對謹慎。

 

    　　貨幣政策寬信用發力，銀行負債成本降低為LPR 打開下降空間。在資產概念股端，央行強調發揮LPR 改革效能和指導作用；在負債端，降低銀行成本，權益端，鼓勵拓寬銀行資本補充渠道，鼓勵銀行信貸擴張的意愿和能力。當前銀行板塊靜態PB 僅0.49，建議關注區域發展強勁、信貸資源充足、資產質量優異的銀行，關注寧波銀行、成都銀行。

 

    　　風險提示：疫情反復擾亂復蘇節奏，房地產概念股硬著陸，政策對沖力度不足。

 

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