觀點聚焦

 

    　　投資建議

 

    　　物流龍頭股連接制造和消費，決定流通效率，影響貿易分工。烏卡時代（VUCA）的供應鏈管理在成本、效率的基礎龍頭股上增加了對安全、敏捷的要求，物流管理難度更大，更需要專業的第三方物流。我們認為，未來十年中國第三方物流有望迎來大發展，外包概念股比例加速提升，龍頭有望享受行業增長和份額提升雙重催化。

 

    　　理由

 

    　　什么是物流？物流通過何種方式創造價值？物流的核心是降本增效，具體的路徑是網絡化龍頭股、自動化、數字化。其中，網絡化的思路是化零為整，提升產能利用率和規模效應，這需要重資產投入，稀缺資源造就先發優勢；數字化讓物流管理更精細，并將其和商流、資金流聯通，是實現供應鏈優化的關鍵。

 

    　　中國物流投資買的是什么？需要關注哪些維度？中國物流細分市場龍頭成長性強，但也會面臨競爭帶來的格局輪動。長期看，中國物流投資買的是產業升級和消費升級帶動第三方物流占比提升的行業β，以及細分龍頭份額提升的超額收益；短期看，中國物流投資買的是在每一輪格局輪動中被低估龍頭的翻盤或修復機會。我們認為物流投資需關注賽道、監管和模式。

 

    　　中國物流成本效率如何？成長潛力多大？中國物流人效（周轉量/從業人數）是美國的1/5，效率的差距在于To B端（如自動化率低、空駛率高和集約化程度低等），主要原因是第三方物流占比低，這也對應中國物流規模大，但上市市值低。我們認為中國物流的規模經濟性較高，天然能孕育出大公司。展望未來伴隨產業升級、品牌出海等趨勢，中國第三方物流有望迎來大發展；中國物流有望像美國一樣實現規模集中和利潤率提升，集約化的物流將能夠幫助整個經濟運行降低成本，同時中國在5G和AI技術領先，或將引領物流實現趕超。

 

    　　中國物流如何發展？有哪些潛力賽道？我們認為在外循環中，疫情干擾和俄烏沖突讓各企業對國際供應鏈布局有了新的思考；而在內循環中，建立全國統一大市場則深刻影響著生產要素的分配和協同。兩大背景或給物流帶來新的挑戰和機遇。對此，我們認為中國物流未來有五個發展趨勢：外包化、集中化、數字化、國際化、一體化，這將帶動中國物流實現跨越式發展。我們看好快遞、快運、車貨匹配、跨境物流、航空物流、供應鏈和物流科技等12 大賽道。

 

    　　盈利預測與估值

 

    　　我們看好積極挖掘價值增量并構建第二增長曲線的順豐控股、京東物流龍頭股、通達系概念股（中通、韻達、圓通），以及市場有望加速整合的大宗供應鏈/化工供應鏈龍頭，轉型升級中的華貿物流、東航物流、海晨物流龍頭股等細分物流賽道龍頭。

 

    　　風險

 

    　　疫情反復，成本大幅上漲，地緣政治風險。

 

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