“碳中和”背景下，以風、光發(fā)電為代表的新能源裝機規(guī)模快速擴容，大幅提升電力系統(tǒng)對儲能技術應用的需求，而抽水蓄能憑借技術成熟、連續(xù)儲能時間長、裝機容量大、度電成本低等多項優(yōu)勢，預計將繼續(xù)作為主流儲能技術。我國當前抽水蓄能裝機規(guī)模遠低于未來潛在需求，根據(jù)能源局規(guī)劃及人民日報發(fā)文，近10 年間抽蓄建設將大幅提速，同時，2021 年抽水蓄能電價改革的落地也將在保障投資方基本收益的同時，釋放向上盈利彈性。抽水蓄能產(chǎn)業(yè)鏈大致包括投資運營、總承包、設備三大核心環(huán)節(jié)。

 

    新能源發(fā)展激發(fā)儲能需求，抽水蓄能綜合性能占優(yōu)。“碳中和”約束下，我國以風電、光電龍頭股為代表的可再生能源裝機規(guī)模及占比快速提升，而可再生能源發(fā)電具有波動性，提高了電力系統(tǒng)對儲能技術應用的需求，儲能可緩解或解決電能供需在時間和強度上不匹配的問題。對比其他儲能技術概念股，抽水蓄能具有技術成熟、連續(xù)儲能時間長、裝機容量大、度電成本低等多項優(yōu)勢，是當前最主流的儲能技術，根據(jù)中國能源研究會儲能專委會等發(fā)布的《儲能產(chǎn)業(yè)研究白皮書2022》，2021 年抽水蓄能在國內各項儲能裝機規(guī)模中占比達到86.3%。

 

    抽蓄供遠低于求，近10 年建設進度將大幅提速。我國2021 年底抽水蓄能裝機容量為36.4GW，需求端，抽水蓄能概念股與風光發(fā)電裝機量之比從2015 年13.3%下降至2021 年5.7%，現(xiàn)有抽水蓄能裝機量無法滿足風光發(fā)電快速發(fā)展的需求：1）對比美國2020 年水平（10.2%，根據(jù)Wind 數(shù)據(jù)計算），我們預測國內到2030年抽蓄裝機需求為122.4GW；2）若按照各地2021 年來風光配儲10%-20%的要求測算，樂觀情形下，到2030 年，國內抽蓄需求須達到154GW。供給端，國家能源局規(guī)劃到2025、2030 年我國抽水蓄能投產(chǎn)裝機規(guī)模將分別達到62GW、120GW，而2022 年經(jīng)濟增長依賴基建發(fā)力背景下，抽蓄電站加快開工。

 

    我們從北極星儲能網(wǎng)檢索國內抽水蓄能項目動態(tài)，據(jù)不完全統(tǒng)計，2022 年1~7月，全國新立項、新簽約、進行預可研或可研審查、新開工的抽水蓄能項目超過168 個，裝機量超過202GW，項目推進速度明顯加快。根據(jù)中國電建集團董事長丁焰章在《人民日報》（2022 年6 月13 日，第11 版）發(fā)文，“十四五”我國抽水蓄能開工目標高達270GW，遠超能源局規(guī)劃進度。我們根據(jù)抽水蓄能項目單瓦投資（平均6.2 元）及建設周期（平均6.4 年）測算，“十四五”至“十五五”10 年期間，我國抽蓄年均投資規(guī)模或超1600 億元。

 

    電改助力抽蓄走出盈利低谷，激發(fā)各方參與動力。我國抽水蓄能電站電價定價政策發(fā)展相對曲折，長期以來其收益與成本脫鉤，主要由電網(wǎng)企業(yè)負責投資運營，其他各方參與意愿總體較低。2021 年國家發(fā)改委發(fā)布《關于進一步完善抽水蓄能價格形成機制的意見》，一方面通過容量電價保障投資企業(yè)6.5%的保底資本金內部收益率，另一方面通過20%電量電價分成，打開投資企業(yè)盈利向上彈性，即抽蓄電站可在電價波谷抽水、電價高峰發(fā)電，從而獲取差價盈利，我們測算一座裝機容量為1.2GW 的抽蓄電站概念股，在度電價差為0.9 元（部分省份目前波峰、波谷電價差已超過1 元）、年發(fā)電小時數(shù)為1200 小時情形下，僅電量電價可分享的收益就達到2.59 億元。

 

    產(chǎn)業(yè)鏈包括投資運營、總承包、設備三大環(huán)節(jié)。產(chǎn)業(yè)鏈角度，抽水蓄能大致包括投資運營、總承包、設備三大核心環(huán)節(jié)：1）投資運營環(huán)節(jié)主要參與者為國家電網(wǎng)、南方電網(wǎng)，2021 年兩者在在運抽蓄電站裝機量占比分別為63.3%、22.9%，其中文山電力曾公告擬通過資產(chǎn)重組獲南網(wǎng)雙調的抽水蓄能、調峰水電等資產(chǎn)，將成為南方電網(wǎng)唯一抽蓄業(yè)務上市平臺；2）總承包環(huán)節(jié)，中國電建承擔了國內絕大部分抽蓄電站的規(guī)劃或建設工作，在國內抽水蓄能規(guī)劃設計方面市場份額約90%，承擔建設項目份額約80%，并在2022 年擬使用定增募集資金投資運營第 一個抽蓄電站項目，全年投資計劃中計劃核準抽水蓄能項目4 個，總裝機容量約為5GW。中國能建葛洲壩集團先后承建江蘇宜興等多個抽水蓄能電站等項目，打響了抽水蓄能電站建設品牌，并在2022 年與中國電建聯(lián)手成立聯(lián)合體承接抽水蓄能項目；3）設備龍頭股環(huán)節(jié)，哈爾濱電氣和東方電氣是國產(chǎn)抽蓄機組主機設備生產(chǎn)的骨干企業(yè)，正持續(xù)引領抽蓄機組國產(chǎn)化替代。

 

    風險因素：抽水蓄能項目建設龍頭股進度不及預期；其他儲能對抽水蓄能形成替代；政策變化導致抽水蓄能資產(chǎn)概念股盈利波動；各環(huán)節(jié)競爭加劇導致企業(yè)盈利空間縮窄；局部疫情反復超預期抑制電力需求。

 

    投資策略：“碳中和”背景下，以風、光發(fā)電為代表的新能源裝機規(guī)模快速擴容，大幅提升電力系統(tǒng)對儲能技術應用的需求，而抽水蓄能憑借技術成熟、連續(xù)儲能時間長、裝機容量大、度電成本低等多項優(yōu)勢，將繼續(xù)作為主流儲能技術。我國當前抽水蓄能裝機規(guī)模遠低于未來潛在需求，根據(jù)國家能源局規(guī)劃及電建集團董事長在人民日報發(fā)文，我們預計近10 年間抽蓄建設將大幅提速。此外，2021年抽水蓄能電價改革的落地也將在保障投資方基本收益的同時，釋放向上盈利彈性。抽水蓄能產(chǎn)業(yè)鏈概念股大致包括投資運營、總承包、設備三大核心環(huán)節(jié)，建議關注總承包環(huán)節(jié)的中國能建、中國電建，投資運營環(huán)節(jié)的文山電力，設備環(huán)節(jié)的東方電氣。

 

數(shù)據(jù)推薦

最新投資評級目標漲幅排名上調投資評級 下調投資概念股評級機構關注度行業(yè)關注度股票綜合評級首次評級股票