事件：7 月份，制造業采購經理指數（PMI）為49.0%，比上月下降1.2 個百分點，繼上月恢復性擴張后，本月制造業景氣水平有所回落。國統局指出，一方面，有傳統淡季等慣例因素影響，另一方面，紡織、石油煤炭及其他燃料加工、黑色金屬冶煉及壓延加工等高耗能行業PMI 明顯低于制造業總體水平，也是本月回落的主要因素之一。

 

    　　主要原材料價格指數明顯回落，一方面體現了當前市場整體需求不足，但同時也有利于下游終端需求率先回暖。此前6 月，配送環節顯著改善，助力制造業PMI 恢復性上行至50.2%，本月有所回落，環比-1.2pp 為49.0%。從分類指數來看，本月生產、新訂單、原材料庫存、從業人員、供應商配送指數分別為49.8%、48.5%、47.9%、48.6%、50.1%，環比分別-3.0pp、-1.9pp、-0.2pp、-0.1pp、-1.2pp，產需兩端均有所承壓。從價格指數來看，7 月主要原材料購進價格指數環比-11.6pp為40.4%，出廠價格指數環比-6.2pp 為40.1%，制造業整體需求不足的情況，應已傳導至上游環節。我們認為，原材料價格指數的顯著回落，既是整體需求不足的體現，但也有助于下游行業利潤修復，如通用、專用設備制造業盈利能力有望在6月份基礎上繼續修復（6 月單月，通用、專用設備制造業“利潤總額/營業收入”分別為7.2%、7.4%，環比分別+0.3pp、+0.7pp），進而促進下游需求率先回暖。

 

    　　專用設備等行業概念股產需持續恢復，且生產經營活動預期指數位于較高景氣區間。與高耗能行業景氣度走低形成對比，7 月，部分行業保持恢復態勢，在調查的21 個行業中，有10 個行業PMI 位于擴張區間。其中，農副食品加工概念股、專用設備、汽車、鐵路船舶航空航天設備等行業PMI 高于52.0%，連續兩個月保持擴張，產需持續恢復，且這些行業的生產經營活動預期指數位于59.0%以上較高景氣區間，多個維度保持了良好的發展態勢。當前制造業整體景氣度雖然位于收縮區間，但已經在高耗能行業與其他行業中出現了較為明顯的分化，若后續高耗能行業景氣度逐步企穩，其他行業繼續恢復，則整體景氣度有望抬升，目前或處于磨底階段。

 

    　　7 月制造業繼續去庫，持續關注后續復蘇。從制造業PMI 中的產成品龍頭股庫存指數來看，今年1-7 月的數值分別為48.0%、47.3%、48.9%、50.3%、49.3%、48.6%、48.0%，期間受到了疫情較大影響，但自5 月以來環比上月持續下行，制造業應正處于去庫階段，且受益物流龍頭股恢復等因素加速進行。我們建議持續跟蹤制造業景氣度，并關注順周期、強α企業在后續終端需求持續恢復時的業績表現。

 

    　　風險提示：宏觀經濟增速不及預期，制造業去庫存進度不及預期，行業競爭加劇。

 

數據推薦

最新投資評級目標漲幅排名上調投資評級 下調投資評級機構龍頭股關注度行業關注度股票綜合評級首次評級股票