投資要點：

 

    我國乳品行業(yè)龍頭股市場規(guī)模穩(wěn)步增長。隨著生活水平的提高，居民愈發(fā)重視身體健康，我國乳品行業(yè)近幾年市場規(guī)模穩(wěn)步增長。根據(jù)歐睿數(shù)據(jù)，我國乳品行業(yè)的市場規(guī)模從2006年的1684億元增加至2020年的6385億元，年均復合增速為10%。預計未來幾年我國乳品市場將延續(xù)增長態(tài)勢，2025年我國乳品行業(yè)的市場規(guī)模有望達到8100億元，CAGR5約為4.87%。而推動我國乳品市場規(guī)模增長的因素主要包括品類高端化、消費升級、需求增加等。

 

    我國乳品行業(yè)形成兩超多強的競爭格局，市場份額有望向頭部企業(yè)進一步靠攏。目前，我國乳品行業(yè)龍頭股形成了以伊利股份與蒙牛乳業(yè)為全國性乳企代表的兩超多強的競爭局面。2021年伊利與蒙牛二者的市占率達到43%，在市場中形成了一定的品牌壁壘。業(yè)務多元布局、品牌影響力、冷鏈技術、監(jiān)管等因素共同推動我國乳品行業(yè)市場份額向頭部企業(yè)靠攏。

 

    我國乳品量價仍有提升空間。量方面，隨著居民生活水平的提高，疊加疫情發(fā)生后乳制品可以提高免疫力的觀點逐步被消費者接受認可，乳品需求有望維持高景氣。價方面，消費升級與消費需求多元化，帶動乳品結(jié)構優(yōu)化，乳品行業(yè)的價格有進一步提升的空間。

 

    近期生鮮乳概念股價格下降，乳制品公司成本壓力趨緩。生鮮乳價格受飼料成本與奶牛數(shù)量共同影響。近期隨著俄烏沖突等影響因素弱化，玉米、豆粕等飼料價格上漲趨緩，豆粕價格高位回落。從奶牛數(shù)量來看，2020年下半年在牛奶價格上漲的背景下，奶牛養(yǎng)殖的補欄積極性有所提高，奶牛存欄量穩(wěn)步回升。USDA預計，2022年我國奶牛數(shù)量將進一步增加，預計達到6300千頭左右。在飼料價格上漲趨緩與奶牛數(shù)量增加的共同作用下，生鮮乳價格2022年以來總體呈下降態(tài)勢，乳企成本壓力有所趨緩。

 

    投資策略：首次覆蓋，給予乳品行業(yè)推薦評級。目前我國乳品行業(yè)龍頭股形成了以伊利股份與蒙牛乳業(yè)為全國性乳企代表的兩超多強的競爭局面，龍頭企業(yè)形成了一定的品牌壁壘。從需求來看，疫情發(fā)生后，居民對乳品可以提高免疫力的認可度提高，人均乳品需求穩(wěn)步增長。雖然3月部分地區(qū)疫情反復一定程度上影響了發(fā)貨節(jié)奏，但整體來看3月對乳品開門紅影響相對有限，2022Q1乳品板塊業(yè)績實現(xiàn)良性增長。隨著疫情逐步趨于常態(tài)化，在消費者健康意識不斷增強的背景下，預計乳品需求有望延續(xù)高景氣。而在這過程中，龍頭企業(yè)可以通過優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構、降本控費 等方式提高競爭力，市場份額有望進一步向龍頭企業(yè)靠攏。標的方面，可重點關注伊利股份（600887）、光明乳業(yè)龍頭股（600597）、新乳業(yè)（002946）、妙可藍多（600882）、天潤乳業(yè)（600419）等。

 

    風險提示：市場競爭加劇風險，食品質(zhì)量安全風險，宏觀經(jīng)濟下行風險，原材料價格波動風險。

 

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