环比改善同比承压，关注基金净申购和全面注册制（1）截至7 月15 日，10 家上市券商龙头股披露业绩预告，2022Q2 归母净利润环比改善明显，10 家上市券商1 季度净利润合计亏损12 亿，2 季度净利润合计盈利35-38亿。整体看，投资收益是券商2 季度业绩环比改善核心，股市反弹驱动投资收益环比大幅改善，股票自营和一级股权投资占比较高的券商环比盈利弹性较大。上市券商同比增速有望逐季修复，4 季度同比增速有望转正。我们预计2022Q2 单季度上市券商归母净利润环比+75%，预计上市券商2022H1/2022 年归母净利润分别同比-36%/-18%，年化ROE 分别为5.9%/7.2%。核心券商中报预期：预计东方财富/中信证券/华泰证券/广发证券/国联证券2022 年中报归母净利润同比分别为+19%/-6%/-36%/-30%/+28% ， 2 季度归母净利润环比+5%/+19%/+24%/+117%/+57%。（2）当前券商板块估值具有安全边际，下半年行业自身主线 催化或支撑板块行情，基金净申购改善和全面注册制有望成为券商板块3 季度重要催化，看好具有长期成长性的券商。推荐大财富管理主线龙头东方财富、广发证券和东方证券；推荐盈利景气度和成长性较好的国联证券，推荐综合优势突出、兼具景气度的中信证券。

 

    投资收益有望明显改善，关注券商2 季度业绩弹性（1）经纪：2022H1 市场日均股基成交额同比+8.7%，驱动证券经纪业务同比增长。2022H1 偏股基金新发同比-83%，券商代销金融产品收入同比承压。（2）投行：2022H1 全行业IPO 规模/单数分别同比+46%/-28%，疫情或对投行业务有一定影响。（3）资管：集合资管AUM 持续增长。（4）两融：日均两融余额同比微降，券商负债端成本下降利于利差扩张。（5）投资收益：Q2 股市明显反弹，投资收益或明显改善，金融资产中股票自营和一级股权投资占比高的券商2 季度投资收益环比弹性较大。（6）公募基金：预计2022H1 偏股/非货基金日均保有规模分别同比+13%/+24%，公募基金利润贡献仍是券商业绩有力支撑。

 

    全面注册制和基金净申购是下半年重要催化

 

    （1）大财富管理长逻辑不变，基金净申购改善将催化赛道行情。2022 年4、5月偏股基金概念股出现净赎回，我们对标2019 年1 季度的反弹行情，2019 年1-3 月偏股基金单月反弹+3.8%/+11.3%/+5.7% ， 偏股基金份额环比分别-1.6%/-1.6%/-0.3%，如果以3 个月净赎回作为中性假设，预计2022 年三季度有望重归净申购。股票型ETF 和偏股基金新发数据边际改善，预计2022Q2 末偏股保有同比或迎来拐点，有望驱动大财富线条盈利和市场估值上修，赛道有望迎来戴维斯双击。（2）以全面注册制为核心的一揽子政策利好券商各项业务。我们预计全面注册制年内落地概率较高，主板注册制落地，直接利好投行业务。从资产端、资金端全面铺开的资本市场改革政策将全面利好券商各项业务，头部券商或更受益。此外，全面注册制或将配套引入长期资金，未来有望启动长牛、慢牛行情，利于吸引居民财富向权益类金融资产迁移，利好财富管理线条。

 

    风险提示：股市波动对券商投资收益带来不确定影响；券商财富管理概念股和资产管理利润增长不及预期；证券行业监管政策带来的不确定性。

 

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