业绩低点或已过，券商龙头股板块有望迎来困境反转

 

    　　近期国内疫情反复及相关风险事件扰动，影响市场情绪，市场呈现震荡格局，金融龙头股板块基本继续呈现盘整态势，券商板块估值继续下跌到1.26 倍PB 附近。短期而言，券商板块披露部分中报业绩预告，总体低于预期，但预计基本面最低点或已过，下半年业绩改善可期，困境反转；我们还是强调短期调整后有望深蹲起跳。中期看，科创板做市推出，预示着创新周期有望加快到来；资金端的公募基金行业发展仍处于重要战略机遇期，也加大了改革力度，个人养老金等制度松绑，长期投资者入市趋势不变，预计后续会有更多支持政策出台。此外，我们认为今年有重大会议召开，政府相关政策加大出台以稳住经济大盘，预计政策纠偏力度会持续加大，预期会有更多的稳增长与稳市场政策出台，促进资本市场长远发展。从配置窗口看，未来随着中美利差最大压力点过去，可能Q3 季度末胜率较高。我们判断，行业龙头股生态重塑，财富管理龙头股和机构业务卓越的龙头部券商有望获得更高估值溢价；边际景气度改善较强的标的，在震荡行情中具有相对收益，关注Q1 财报较好且Q2 盈利景气度延续的标的。

 

    　　保险资产概念股端近期受地产利空事件影响，长期分险可控保险主要上市险企6 月保费数据显示，寿险持续弱改善，平安寿和新华业绩承压。人保寿仍以12.3%的增速持续行业领先，但增速较上月下滑；中国太保连续实现增长提速，保费收入增速5.43%，较上月+0.33pct；中国人寿、中国太平降幅收窄，增速分别为-0.66%和-0.48%，分别较上月+1.21pct和+0.83pct；平安寿持续负增长（-2.51%），新华增速较上月下滑3pct 至1.96%。产险受疫情好转影响，车险回暖带动产险增速企稳，叠加非车险发力，“老三家”均实现较高速度增长，人保、平安和太保增速分别为9.87%、10.11%和12.25%。

 

    　　寿险尚处于转型阵痛期，负债端迎来边际改善，市场主导“增额终身寿险”以及“年金+万能”等产品销售显著贡献保费增量。部分公司推动银保渠道策略以及阶段性财富管理产品策略，或致使新单NBV margin 承压，预计上半年NBV 延续负增长，但Q2 负增长幅度收窄；产险方面受疫情的冲击逐渐缓解，当前多项汽车消费利好政策逐步落地，有望促进新车保费实现恢复性增长。各险企注重非车险业务布局，在2022 年“稳增长”基调之下，行业景气度向好趋势不变。疫情影响出行使得Q2 车险赔付减少，有利于险企盈利能力进一步改善，行业龙头地位持续稳固。资产端近期受地产产业链利空事件影响，由于房地产业的高杠杆属性，致使短期影响显著、利润波动幅度较大。但从长期来看，上市险企的房地产投资占比并不高，整体风险可控。

 

    　　风险提示：中美摩擦加剧风险；中美利差持续倒挂风险；SEC 暂停中国公司IPO 注册风险；地缘政治风险；宏观经济下行风险；恒大事件等处理不及预期风险；股市系统性下跌风险；监管趋严风险；肺炎疫情持续蔓延风险

 

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