投資要點：

 

    5 月受上海等地疫情沖擊影響，行業國內供需同比依舊大幅下滑，但環比有所回升。5 月五家上市航司概念股（中國國航、東方航空、南方航空、春秋航空、吉祥航空） 國內線供給、需求同比大幅各降69.4%/76.6%， 環比各回升49.20%/57.16%，較19 年同期各下滑63.7%/73.5%；客座率同比下滑18.3個百分點，環比升高5.34 個百分點至60.4%，較19 年同期下滑22.4 個百分點。5 月國際線供給、需求同比各降33.1%/16.0%， 但是環比各升4.92%/8.29%，客座率同比提升11.8 個百分點，環比提升3.21 個百分點；受港臺疫情影響，地區線供需環比各下滑13.98%/15.12%，客座率環比下降1.32個百分點。其中，三大航（國航、東航、南航）5 月國內線總供需同比各降68.9%/76.2%。考慮上海疫情已明顯好轉，環比開始迅速回升，加上復工復產的影響，我們預計行業6 月數據進一步改善，7 月上旬有望加快恢復，短期基本面承壓但不改長期投資邏輯。

 

    受上海疫情影響，春秋、吉祥5 月國內線供需同比仍大幅下滑但環比回升迅速。春秋航空、吉祥航空國內線供需大幅下滑，5 月國內線供需同比分別各降62.99%/71.21% 、85.86%/89.43% ， 環比分別回升54.77%/60.13% 、65.12%/75.70%，較19 年同期分別各降38.51%/53.99%、83.21%/87.78%，客座率同比各下滑19.7、21.2 個百分點至69.1%、62.8%，分析其主要原因為春秋、吉祥航空基地之一均位于受疫情沖擊的上海，旅客出行需求受壓制。

 

    5 月上海疫情得到控制，數據環比改善。我們分析春秋航空受益其多個基地優勢，除上海以外的基地市場恢復較好，整體相對恢復更快。

 

    6 月初上海疫情得到控制，全國疫情有所緩解，除南航外各航司執飛航班量與飛機利用率均有不同程度上升。2022 年5 月30 日-6 月12 日，三大航運營主體中， 國航、東航日均執飛航班量較5 月均值進一步各上升27.76%/47.92%，南航日均執飛航班量較5 月均值下降25.56%，春秋、吉祥各升26.57%/69.58%。日均飛機利用率國航、東航、南航較5 月均值環比各升15.4%/52.1%/44.7%，春秋、吉祥環比各升29.6%/76.7%。

 

    國航擬收購山航，集中度有望進一步提升。2022 年6 月14 日，中國國航擬受讓山鋼金控持龍頭股有的山航集團股權并擬向山航集團增資，并且中國國航亦擬與山航集團的其他股東進一步溝通并確定對山航集團的投資安排，中國國航擬通過前述交易合計持有山航集團不低于66%的股權，并取得山航集團控制權。我們認為收購成功一定程度上有助于國航航網結構的進一步完善和市占率的提升。山航本身航網質量相對優秀。疫情下，航司經營壓力加大，后續行業或有望進一步整合。

 

    防疫終將迎來轉機，關注航空龍頭股板塊逆向投資機會。2 月中下旬全國陸續暴發的多地疫情及上海疫情的沖擊，疊加油價高企、人民幣快速貶值，行業短期基本面在4 月回到低點；考慮上海疫情已明顯好轉步入復工復產，航班量逐步恢復；但短期油價持續高位，人民幣快速貶值，我們分析短中期行業仍將承壓。我們認為今年的疫情反復一定程度將進一步降低供給增速；疫情沖擊，航司經營壓力加大，行業有望進一步整合；我們看好行業長期投資邏輯不變（即供需格局改善、票價市場化），建議關注航空板塊投資機會，推薦中國國航、春秋航空、吉祥航空。

 

    風險提示：匯率、油龍頭股價波動、疫情不確定性等。

 

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