核心城市疫情出現邊際改善，人身險業務龍頭股低基數優勢凸顯。1-5 月人身險保費人保壽(yoy+16.8%) 、太保壽(yoy+5.1%) 、新華(yoy+5.0%) 、平安(yoy-2.4%)、國壽(yoy-1.9%); 5 月保費收入新華(yoy+14.3%)、太保壽(yoy+13.9%)、人保壽(yoy+10.8%)、國壽(yoy+6.9%)、平安(yoy-2.0%)。其中，人保壽1-5 月/5 月新單yoy+42.7%/+15.2%。我們認為，本輪疫情最直觀的影響為封控區展業受阻，間接沖擊在于保險作為非必要消費品需求承壓。險企疫后表現主要受兩方面因素的影響：1）觸客：核心城市保費貢獻占比較高的險企業務有望實現率先恢復。參考2020 年中國保險年鑒中人身險公司北京、上海地區新單保費貢獻占比：友邦人壽(51.9%)、平安壽概念股(8.9%)、新華壽(7.0%)、人保壽(6.3%)、太保壽(4.9%)、國壽(3.4%)。2）需求：疫情對需求的影響與客群相關，收入受疫情影響小+權益市場波動下對儲蓄類產品需求提升，預計高凈值客群的需求受疫情影響較小。

 

    友邦保險聚焦高凈值客群，客需受到的壓制相對較小，且核心城市保費貢獻占比較高，有望實現率先復蘇。同時，新舊重疾切換導致的低基數優勢下，險企22Q2 業績壓力得以部分釋放，預計隨著疫情的逐步平復，上市險企單月保費同比增速有望實現邊際改善。

 

    汽車產業鏈逐步恢復，財險保費同比增速實現回升。1-5 月財險累計保費人保財(yoy+10.0%) 、太保財(yoy+9.6%)、眾安在線(yoy+8.5%)、平安財(yoy+8.4%)；5 月保費平安財(yoy+8.6%)、人保財(yoy+8.0%)、太保財(yoy+4.7%) 、眾安在線(yoy-1.8%) ， 增速環比+6.4pcts/+5.4pcts/+5.4pcts/-17.7pcts。1)汽車產業鏈逐步恢復，車險保費實現復蘇。根據中汽協數據，5 月汽車產/銷量同比-5.6%/-12.5%(前值為-46.0%/-47.6%)，環比+59.8%/+57.7%，近期出臺的汽車購置稅減征政策有望助力銷量提升。5月人保財車險保費增速轉正(yoy+1.0%，前值為-1.9%)1-5 月，累計保費同比+6.2%。2)非車業務增速提升：人保財5 月非車險保費yoy+19.9%(前值為+9.6%)，1-5 月累計保費yoy+13.5%。

 

    投資端重點關注下階段權益市場表現。截至6 月14 日，10 年期國債概念股到期收益率為2.77%，較5 月初-5.8bps；滬深300 指數較5 月初上漲5.29%，對投資端形成一定支撐，下階段權益市場表現是影響險企投資的關鍵因素。

 

    投資建議：隨著疫情逐步平復，人身險低基數優勢有望顯現，預計行業概念股將迎來短期拐點；同時，部分險企推出增員計劃，對代理人隊伍形成一定支撐。隨著汽車產業鏈復蘇，疫情給財險帶來的短期壓力逐步消減，行業景氣度有望回升，推薦中國財險、友邦保險，建議關注中國人壽、中國平安。

 

    風險提示： 政策風險、利率風險、市場概念股波動風險、疫情反復。

 

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