1H22 跑輸大盤，當前性價比顯著：1H22 MSCI 中國醫藥龍頭股指數跌33%，同期MSCI 中國指數跌18%。行業整體市盈率概念股已低于過去三年平均0.7個標準差，但預期盈利增速仍處于高位，性價比顯著。細分板塊中，此前估值已在低位的醫藥流通、中藥和制藥行業跌幅相對較窄，而生物科技和醫療器械和受疫情影響較大的消費型醫療板塊跌幅較大。

 

    2H22 關注三大投資主線：我們總結，2H22 行業的主要趨勢有：政策大方向不變、基本面維持樂觀增長、地緣政治風龍頭股險實際影響可控、融資環境繼續大幅惡化的可能性較小。因此情緒企穩后，有望迎來估值修復。在短期關注性價比和催化劑、中長期關注創新力、短中長期兼顧確定性的三大選股邏輯下，我們梳理出疫情受益、政策利好和長期創新驅動的三大投資主線。各細分板塊的具體展望如下：

 

    CXO：景氣度持續向好，短中長期確定性最強的子板塊。板塊估值已處低位，但高成長確定性強，且政策利好創新、全球研發外包和疫情常態化等長期趨勢將繼續推動高景氣度。看好業務模式成熟、大訂單持續兌現、海外業務敞口較大的龍頭，如藥明康德和藥明生物。

 

    生物科技：出海大趨勢不改，短期關注催化劑。經歷情緒波動后，板塊估值已極具吸引力。下半年可重點關注產品管線差異化顯著、短期催化劑豐富的榮昌生物、云頂新耀、康方生物等。

 

    醫療器械：關注“疫情帶動的醫療新基建+疫情后復蘇”。建議在疫情新基建和疫情后復蘇兩大主題中選擇中短期集采免疫或影響較小的標的，板塊首選邁瑞醫療，建議關注啟明醫療、沛嘉醫療和心通醫療。

 

    中藥：政策+疫情雙重利好，傳統產品迎來新機會。政策扶持態度明確，但也需提防集采擴面。建議關注中藥配方顆粒、中藥創新藥、中醫診療領域中的標的，如中國中藥、同仁堂國藥、固生堂等。

 

    醫療服務：政策繼續扶持，疫情后反彈可期。我們認為板塊將在疫情好轉、情緒企穩后迎來反彈。看好消費龍頭股屬性較強、連鎖擴張潛力大以及業績穩健的民營醫院連鎖品牌，如愛爾眼科、瑞爾集團等。

 

    藥械零售：有望受益于短期后疫情反彈和長期處方外流大趨勢。建議關注益豐藥房、老百姓、一心堂、大參林等龍頭。

 

    制藥行業：集采影響邊際遞減，下半年將迎來業績反彈。建議關注創新管線強大、后續集采風險可控的個股，如中生制藥和石藥集團。

 

    互聯網醫療行業：監管不確定性仍存。我們看好醫藥電商平臺的長期成長潛力，但網售處方藥龍頭股的相關條例落地前仍有短期風險。

 

    首選標的藥明康德、藥明生物、榮昌生物、邁瑞醫療。藥明康德和藥明生物在業績、訂單和產能上有較強的短中長期確定性，地緣政治不確定性有望在下半年進一步改觀；榮昌生物的短期催化劑豐富，下半年估值修復可期；邁瑞醫療產線完善，有望充分享受醫療新基建紅利。

 

    投資風險：國內外政策方向轉變；國內疫情波動；融資環境大幅惡化。

 

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