事件描述

 

    產業在線披露4 月空調產銷數據:當月總產量1,577 萬臺,同比-1.21%,總銷量1,541 萬臺,同比+0.87%,其中內銷777 萬臺,同比+2.26%,出口764 萬臺,同比-0.51%,期末庫存2,138萬臺,同比+1.35%;分品牌,格力當月-0.24%(內銷+1.50%,出口-3.33%);美的當月-10.74%(內銷-5.00%,出口-16.07%);海爾當月+20.00%(內銷+16.47%,出口+28.57%);海信龍頭股當月+29.45%(內銷-6.25%,出口+57.32%);奧克斯當月+14.85%(內銷+44.83%,出口+2.78%)。

 

    事件評論 

 

    零售環比略有改善,內銷出貨小幅增長。4 月奧維監測數據顯示,線上/線下空調零售量分別-8%/-30%,3 月份為-27%/-32%,Q1 為-10%/-26%,由于第三方監測對品牌專賣店體系的進駐有限,加上近兩年KA 渠道自身經營壓力也比較大,線上數據的參考意義可能更強一些;若單看線上4 月表現好于3 月,跟Q1 整體接近,需求弱,但好在沒有進一步變弱。廠商出貨來看,4 月內銷同比+2%,3 月為+3%,近兩個月都好于預期,也好于零售,這跟旺季備貨有一定關系,Q2 開始基數走低對表觀出貨增速或也有影響,但增長幅度都很小,暫時無須擔心庫存。4 月外銷出貨同比微降,高基數下,表現優于市場悲觀預期。 

 

    美的增速波動,格力表現平穩,海爾較好。公司層面,美的4 月份內外銷出貨分別-5%及-16%,均弱于行業,但考慮到公司3 月份內外銷分別+21%及+20%,明顯優于行業,增速波動或許更多的是廠商出貨節奏的變化。格力4 月份內銷出貨+2%,自去年9 月份之后增速首度回正,外銷出貨同比-3%,整體表現平穩。海爾4 月份內外銷分別同比+16%及+29%,內銷錄得近半年增速新高,預計業務線調整逐步到位,外銷延續高增,預計跟公司海外品類拓展和全球生產協同有關。總體來看,三大白電空調出貨端表現穩健;二線龍頭公司中,海信和TCL 出口延續較快增長,奧克斯內銷單月高增,適當關注其持續性。 

 

    廠商整體利潤導向,成本環境邊際向好。4 月空調線上/線下零售概念股均價分別為3,063/4,116元,同比+7%/+8%,保持提升趨勢,3、4 月份空調線上/線下價格已經超過18 年同期,正式回到價格戰之前。分企業來看,今年美的和海爾相對格力的價差都在收窄,美的2、3 月份提價幅度大,價差收斂明顯,4 月份價差又有所恢復。前4 月美的線上額份額同比微增,量份額小降,海爾量/額份額都有提升,格力量/額份額都微降;總體來看,當前成本環境下,廠商策略還是利潤導向為主,只是價格調整節奏上存在差異,格局良性。成本方面,4 月鋼/銅/塑期間均價分別同比-6%/+9%/-4%,原材料和匯率走勢利好盈利修復。 

 

    維持行業“看好”評級。4 月份,空調出貨同比+1%,其中內銷同比+2%,考慮到期內疫情影響,表現略超預期,出口同比基本持平;內需整體偏弱,但也沒有進一步惡化,基數走低疊加疫情受控后的旺季動銷仍值得關注;產業均價保持提升趨勢,廠商整體以利潤為導向,格局良好。4 月份開始,鋼價同比下跌幅度略有擴大,人民幣兌美元匯率也開始貶值,成本端的因素都在邊際向好,加上出貨端價格的持續提升,盈利改善預期在強化,維持行業“看好”評級。當前白電龍頭估值已處在近十年較低水平,考慮到空調產業格局清晰,龍頭優勢穩固,價值屬性進一步凸顯,持續重點推薦美的集團、海爾智家及格力電器。

 

    風險提示

 

    1、原材料價格大幅上漲;2. 國內外需求持續低預期;3. 行業競爭明顯加劇。

 

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