公司近況

 

    公司于2022 年5 月11 日發布公告宣布購買Vitesco Technologies GmbH（下稱VT GmbH）及其在華孫公司的噴油器相關知識產權和產線。

 

    評論

 

    國內EMS領先供應商，通過資產購置啟動噴油器龍頭股自制布局。根據公司公告，公司購入VT GmbH及其關聯方關于乘用車及輕型卡車用的部分知識產權許可、核心技術和數據庫，價格為2,340 萬元；VT GmbH的在華孫公司緯湃汽車向公司出售一條噴油器裝配生產線，含3 個子裝配站，價格為588萬元。公司通過本次收購踏出收購VT GmbH噴油器資產的第一步，并計劃繼續收購VT GmbH其他噴油器、噴孔板、實驗設備等相關資產和知識產權，目前雙方正在溝通中。公司的EMS產品在汽油N1 領域處于領先地位，在交叉乘用車市場取得一定份額，現正處于覆蓋GDI發動機的轎車、SUV和MPV等主流車型的快速擴張階段。此前，公司噴油器主要依賴外購，2020年公司向大陸采購噴油器金額占比為91.83%。我們認為，通過知識產權和產線的購入，公司有望實現噴油器的自制，擺脫供應商單一的局面，在拓展市場的過程中獲得有更強的靈活性和零部件保供、上量能力。

 

    引入知識產權夯實核心技術實力，掌握大陸系噴油器技術。VT GmbH系大陸集團前動力總成事業群，其與孫公司緯湃汽車均為全球領先的汽車動力總成與關鍵部件開發商和制造商。汽車EMS為公司的拳頭產品，2018-2020年EMS業務板塊收入實現68.9%的復合增長率，連續三年占總收入約90%；噴油器是EMS最關鍵的執行器，公司通過收購快速掌握核心產品的核心零部件技術，引進大陸系噴油器技術，積累技術實力。

 

    自主掌握產線，壓縮電噴件的高采購成本。噴油器概念股是毛利率在50%左右的高毛利產品。2018-2020 年，以噴油器為代表的電噴件占公司采購金額的75%-78%，隨著采用WLTC工況等行業標準的出臺，EMS復雜程度的成倍增加推升公司的零部件采購價格。我們認為，整合上游產線有助于降低采購成本，緩解公司的高研發投入和股權激勵攤銷壓力；長期看，公司有望受益于EMS及其零部件的規模效應，提高毛利率水平，降低供應鏈風險。

 

    盈利預測與估值

 

    我們維持盈利預測2022~2023 年EPS分別為3.85 元、6.77 元，目前公司交易于2022 年28.1 倍PE。我們維持跑贏行業評級和目標價130 元，目標價對應2022 年33.7 倍PE，及20.0%的上行空間。

 

    風險

 

    客戶集中度較高風險、電動化對汽油龍頭股EMS替代進程加快風險、經營性現金流較少風險、存貨規模增長風險、芯片采購風險、應收賬款減值風險。

 

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