Q1 家電龍頭股板塊收入穩健增長。2022Q1 家電行業營業收入3293.9 億元，同比增長7.2%，歸母凈利潤為206.86 億元，同比增長12.57%，毛利率和凈利率分別為21.73%和6.36%，相比去年同期變動了-0.36 和0.11PCT。3 月份部分地區受疫情沖擊，家電生產和銷售均受到一定影響，板塊營收增速放緩，但家電企業通過優化產品結構，提升價格等措施應對原材料漲價壓力，盈利能力同比有所改善。

 

    空調龍頭股出貨端3 月表現超預期。2022 年3 月家用空調生產1621.2 萬臺，同比下降3.68%，銷量1667.36 萬臺，同比增長4.93%。其中內銷出貨828.84 萬臺，同比增長3.25%，出口838.42 萬臺，同比增長6.64%。3月空調內銷同比增長3.25%，增速相比1-2 月份累計數據有所改善，我們認為原因可能為經銷售備貨意愿提升。對于空調企業來說，4 月份已進入第二季度，即將迎來空調旺季，企業加大排產為渠道備貨動力較足。從空調排產數據來看，2022 年4 月家用空調內銷排產較去年同期生產實績增長14.9%。外銷方面則延續增長趨勢，3 月份同比增長6.64%，增速較1-2 月累計增速環比提升，從排產數據來看，外銷較好趨勢有望得到延續。

 

    家電指數四月下跌0.83%。四月份申萬家電指數下跌0.83%，排在申萬28 個一級行業第3 位，表現優于滬深300 指數（-4.89%），行業市盈率（TTM）為14.40，低于2006 年至今歷史平均水平21.44，處于中等偏低位置。行業市盈率（TTM 整體法，剔除負值）較2005 年以來的歷史均值低6.95 個單位。家電板塊估值溢價率（A 股剔除銀行股后）為-10.65%，歷史均值為-11.16%，行業估值溢價率較2005 年以來的平均值高0.5PCT。

 

    投資建議：22Q1 家電企業經營韌性較強，在需求偏弱、原材料成本壓力較大、三月下旬局部地區疫情嚴峻的背景下，營收保持穩健增長，盈利能力同比也有所改善。近期地產政策邊際放松，有望帶動空調概念股、廚電等家電產品銷售。從估值來看，家電板塊估值處于近五年的低位，安全邊際較高。建議關注兩條主線，一、受益于基本面改善的傳統家電龍頭，推薦美的集團、格力電器、海爾智家和老板電器。二、關注景氣度處于高位的細分行業龍頭，推薦科沃斯、石頭科技、萊克電氣、火星人。

 

    風險提示：原材料龍頭股價格變動的風險；新興品類景氣度下滑的風險；行業競爭加劇的風險。

 

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