事件：4 月26 日，公司發布2021 年年報，21 年公司實現營收119.91 億元，同比增長7.14%；歸母凈利7.24 億元，同比增長1.17%；歸屬于上市公司股東的扣非凈利潤6.68 億元，同比增長10.45%；基本每股收益0.72 元。其中，2021Q4 實現營收44.56 億元，同比下滑3.11%，歸母凈利1.45 億元，同比下滑28.81%，主要系21 年公司轉讓珠海許繼25%股權影響歸母的短期表現，全年整體業績穩中有進，符合預期。

 

    　　盈利能力改善，加大研發保持技術領先。公司2021 年整體毛利率達到20.58%，同比增長0.4 Pct，其中智能變配電業概念股系統、智能電表與智能中壓供用電設備三塊業務毛利率小幅上升，直流輸電系統毛利率達到46.23%，同比增長18.26 Pcts。在“雙碳”目標下，公司圍繞創新技術，加大研發投入，研發投入共計6.17 億元，同比增長15.78%，占營業收入5.14%。公司研發方向包括特高壓及電力電子、智能變電站、新能源及并網、一次設備及其智能化、智能配電、智能用電、自主可控、智能運檢、充電樁、儲能、智能制造及工藝等，自動化生產水平處于同行業領先地位。

 

    　　電網投資龍頭股規模擴大，網內外市場齊頭并進。電網公司“十四五”投資規模較“十三五”增幅較大，公司在國網集招中份額穩中有升，換流閥等產品中標“白鶴灘-江蘇”特高壓工程，直流控制保護系統中標“閩粵聯網”特高壓工程、智能電表等產品中標國網營銷項目第一次電能表招標采購，份額均處于領先地位。

 

    　　在南網市場中，公司中標南網首座預制艙模塊化變電站試點項目，配網核心設備業概念股在云南首次取得重大突破。此外，公司積極開拓網外市場，目前已中標國電投調相繼變壓器組保護設備并配套10 千伏充氣柜等產品，鐵路輔助監控系統在國鐵集團中標份額中領先其他廠商。除此之外，公司與國電投、國家能源等公司合作，在新能源配套、軌道交通等行業市場新簽合同同比增長均較快，未來有望提供新的增長點。

 

    　　“三算三比”管理提升回款質量，經營性現金流大幅增長。公司建立“三算三比”利潤管控體系，推進回款精益化管理，大大提升回款質量。在收入增長的情況下，應收賬款凈額60.91 億元，同比下降23.37%。經營活動產生的現金流量凈額13.04 億元，同比增長 66.49%，主要原因為本期現金回款明顯增長。

 

    　　投資建議：公司有望受益于“十四五”期間電網投資規模提升，我們預計公司2022/23/24 年營收為137.43、158.68、184.12 億元，營收增速分別為14.6%、15.5%、16.0%；歸母凈利潤為8.78、10.82、13.48 億元，歸母凈利潤增速分別為21.3%、23.2%、24.6%。對應4 月26 日收盤價，公司22-24 年估值分為16X、13X、10X。維持“推薦”評級。

 

    　　風險提示：原材料價格大幅波動的風險；電網投資龍頭股不達預期的風險等。

 

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