公司是國內啤酒設備龍頭，布局下游消費升級賽道：公司是我國啤酒釀造設備龍頭企業，具有啤酒釀造設備和無菌灌裝設備兩大產品體系，是全球少數具備啤酒廠整廠交鑰匙能力的供應商之一。近年來，公司在海內外市場逐步滲透，培育三大領域消費升級客戶，為公司持續性成長奠定了堅實的基礎。公司于2017年11月以19.71元/股價格在A股市場公開發行1865萬股募資，將用于全面擴建高溢價產品產能、提升公司的研發實力。

樂惠國際合理估值

    海外參與新興市場拓展，國內開發精釀啤酒設備：非洲、南美、東南亞等發展中國家是目前全球啤酒消費量增長的新引擎，也是國際啤酒巨頭近年以來的布局重點。公司通過與百威英博、喜力等國際啤酒巨頭合作擴張，在海外多地實現項目總量和訂單的穩健增長。此外，國內啤酒消費總量進入穩恒期，但代表消費升級趨勢的精釀啤酒正以45%的復合增速快速成長。公司已于近兩年成功配套國內多個精釀啤酒產線，我們判斷良好的客戶基礎和成熟的配套技術將助力公司最大程度受益國內精釀啤酒市場的快速崛起。

    內生外延發展無菌灌裝，三大板塊漸次形成：公司通過自主研發及海外并購，漸次形成啤酒、乳品、飲料包裝三大業務板塊。在啤酒包裝領域，我國呈現玻璃瓶向易拉罐裝產品升級趨勢。公司提早布局易拉罐灌裝核心技術，是目前國內唯一能夠實現商業運行電子閥灌裝機的企業。此外，公司通過收購德國資深乳飲品高速和無菌包裝設備制造商Packtec，補足了自身乳品無菌包裝的技術短板，有望參與到我國乳飲品包裝迭代升級的過程中，實現業務版圖的進一步擴張。

樂惠國際估值與投資建議

    我們看好公司在國內啤酒裝備市場龍頭地位，認為公司在啤酒飲料三大消費升級領域的前瞻性布局將成為公司業績增長的持續動力。預計公司2017-2019年有望實現營收9.38/10.52/13.24億元，歸母凈利潤0.73/0.96/1.20億元，同比-4.3%/+31.3%/+24.4%；攤薄EPS0.99/1.29/1.61元。首次覆蓋，給予公司“買入”評級，6-12個月目標價40元，當前股價對應23.2X18PE、18.6X19PE。

風險

    國內精釀啤酒設備競爭加劇；國際進出口政策變化；匯率波動產生的匯兌損失風險。