可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)“變臉”何其快？建立發(fā)行失敗的約束機(jī)制。

　　這可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)就像是孫猴子的臉變得快，一個(gè)多月前可轉(zhuǎn)債還炙手可熱，成為大股東無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的套利工具，人們還在熱議要不要對(duì)大股東設(shè)定限售期；一轉(zhuǎn)眼可轉(zhuǎn)債已經(jīng)大面積破發(fā)，讓人避之唯恐不及，連大股東也大量棄購(gòu)�？赊D(zhuǎn)債的迅速“變臉”不是偶然，實(shí)為必然，值得深思。

 

可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)：供求關(guān)系決定可轉(zhuǎn)債價(jià)格

 

　　可轉(zhuǎn)債不是新生事物，但一直不受關(guān)注，可謂是門庭冷落車馬稀。轉(zhuǎn)變是從9月底改為信用申購(gòu)后開始的，眾多散戶參與其中，將其視為打新福利。這其實(shí)只是一個(gè)表象，信用申購(gòu)并沒有化可轉(zhuǎn)債為新股的魔力，市場(chǎng)自有糾錯(cuò)能力。散戶一開始是把可轉(zhuǎn)債當(dāng)成新股來(lái)申購(gòu)的，即使中一簽只能賺200多元也覺得是好的，并不在乎可轉(zhuǎn)債的基本面情況，因此申購(gòu)熱情高漲。二級(jí)市場(chǎng)也掀起了一股炒作可轉(zhuǎn)債的高潮，碰上大股東清倉(cāng)還沒在手中焐熱的可轉(zhuǎn)債，市場(chǎng)也奮力接盤照單全收，頗有炒作新股的氣勢(shì)。

 

　　但可轉(zhuǎn)債終究是可轉(zhuǎn)債，無(wú)法比擬新股，供求關(guān)系的影響立竿見影。整個(gè)2016年發(fā)審委審核通過(guò)的可轉(zhuǎn)債僅6家，而僅今年11月份就有多達(dá)20只可轉(zhuǎn)債發(fā)行申請(qǐng)獲通過(guò)。上市公司也見風(fēng)使舵轉(zhuǎn)得快，今年已有105家上市公司公布了可轉(zhuǎn)債發(fā)行預(yù)案，預(yù)計(jì)募集資金2438.63億元。雖然新股發(fā)行略微放慢了節(jié)奏，但可轉(zhuǎn)債發(fā)行卻加快了速度。有關(guān)方面似乎覺得可轉(zhuǎn)債可以開辟成新的再融資通衢大道，于是猛踩油門，結(jié)果短時(shí)間里便冒出了這么多的可轉(zhuǎn)債。

 

　　面對(duì)越來(lái)越多的可轉(zhuǎn)債，市場(chǎng)終究還是招架不住了，從10月份上市即漲20%以上，到現(xiàn)在開盤即破發(fā)，只用了一個(gè)多月的時(shí)間。目前的可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股價(jià)格與正股價(jià)格大多存在較大的折價(jià)，沒有轉(zhuǎn)股價(jià)值只有時(shí)間價(jià)值，時(shí)間價(jià)值取決于正股的基本面，但根據(jù)市場(chǎng)現(xiàn)在的一九格局，大多數(shù)正股的未來(lái)是不妙的，因此可轉(zhuǎn)債的時(shí)間價(jià)值也很有限。所以大股東很實(shí)際，市場(chǎng)熱的時(shí)候參與配售，上市即套現(xiàn)，市場(chǎng)冷的時(shí)候就棄購(gòu)，根本就不耗時(shí)間。散戶也很實(shí)際，能賺點(diǎn)蔥姜錢的時(shí)候也不放棄，沒得賺的時(shí)候就不參與。這一切的背后就是供求關(guān)系決定價(jià)格的規(guī)律在起主導(dǎo)作用。 

 

可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)：建立發(fā)行失敗的約束機(jī)制

 

　　可轉(zhuǎn)債雖然對(duì)二級(jí)市場(chǎng)的影響遠(yuǎn)遠(yuǎn)不如新股那么大，但終究也是一種擴(kuò)容，也是對(duì)二級(jí)市場(chǎng)資金的擠占�？赊D(zhuǎn)債的破發(fā)不是一件壞事，它能夠自發(fā)調(diào)節(jié)可轉(zhuǎn)債的發(fā)行數(shù)量。一旦可轉(zhuǎn)債破發(fā)成為常態(tài)，可轉(zhuǎn)債就面臨發(fā)行失敗的風(fēng)險(xiǎn)。由于目前可轉(zhuǎn)債發(fā)行與新股一樣實(shí)行余額包銷，因此暫時(shí)還不會(huì)出現(xiàn)發(fā)行失敗的情況。如果可轉(zhuǎn)債破發(fā)的情況愈演愈烈，那么主承銷商承銷可轉(zhuǎn)債的熱情就會(huì)降低，可轉(zhuǎn)債的發(fā)行數(shù)量自會(huì)降低。如果要讓市場(chǎng)規(guī)律發(fā)揮主導(dǎo)作用，那么可轉(zhuǎn)債是最具備這種條件的。

 

　　A股市場(chǎng)還從來(lái)沒有出現(xiàn)過(guò)發(fā)行失敗的案例，導(dǎo)致主承銷商的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)也不強(qiáng)。現(xiàn)在應(yīng)該從可轉(zhuǎn)債開始建立發(fā)行失敗的機(jī)制，對(duì)余額包銷的比例劃出一道紅線，比如超過(guò)30%的余額包銷比例即視為發(fā)行失敗，應(yīng)該終止發(fā)行，用市場(chǎng)的手段來(lái)調(diào)節(jié)可轉(zhuǎn)債的發(fā)行數(shù)量。如果沒有發(fā)行失敗，出現(xiàn)大比例的“余額”也任由主承銷商包銷，一是扭曲了市場(chǎng)機(jī)制，二是埋下了危機(jī)的隱患。過(guò)去南方證券就是因?yàn)楦弑壤�余額包銷了哈藥集團(tuán)的配股，為了自救坐莊，挪用客戶保證金長(zhǎng)期炒作，結(jié)果居然買進(jìn)了哈藥集團(tuán)93.37%的流通股，再加上坐莊買進(jìn)了哈飛股份90.09%的流通股，導(dǎo)致南方證券破產(chǎn)倒閉。

 

　　不要小看可轉(zhuǎn)債的余額包銷，寧波銀行(17.110, -0.08, -0.47%)的可轉(zhuǎn)債包銷余額為1.49億元，而藍(lán)思科技(30.750, -1.05, -3.30%)的可轉(zhuǎn)債包銷余額則高達(dá)6.07億元，如果以后此類案例增多，主承銷商勢(shì)必面臨越來(lái)越大的資金壓力，屆時(shí)主承銷商可能選擇在可轉(zhuǎn)債上市后割肉拋售，那將給可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)造成更大的負(fù)面影響。如果有發(fā)行失敗機(jī)制，就可以促使發(fā)行人和主承銷商審慎決定是否還要發(fā)行可轉(zhuǎn)債，有些可轉(zhuǎn)債的發(fā)行就會(huì)知難而退�？赊D(zhuǎn)債作為一種再融資工具，受到市場(chǎng)規(guī)律的約束是好事，否則就會(huì)埋下隱患。如果將來(lái)正股價(jià)格上漲，那么這些可轉(zhuǎn)債都會(huì)轉(zhuǎn)股進(jìn)入股市，給二級(jí)市場(chǎng)造成更大的壓力。如果正股價(jià)格下跌，則上市公司將面臨還本付息的資金壓力，出現(xiàn)違約也不是沒有可能的。當(dāng)然上市公司也有可能向下修正轉(zhuǎn)股價(jià)格，那就會(huì)對(duì)正股價(jià)格形成更大的壓力，可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)，那就是投資者的噩夢(mèng)了。（更新時(shí)間：2017-12-16 16:01）