中投证券研究报告：苏宁环球-000718-销售爆发性极强,价值严重低估： 投资要点：  自我们强烈推荐以来，公司股价表现强劲。3 月 19 日我们发布调研报告强烈推荐 之后，公司股价累计上涨 23%， 跑赢行业指数 9个百分点。 上周至今累计上涨 12%， 领先行业指数 5个百分点。  刚需产品为主，销售增长领跑行业，1-5 月销售已超去年全年水平。我们跟踪测算 1-5 月公司认购约 33 亿元，其中 5 月认购 5-6 亿元，与 4 月持平。南京江北大盘 ——天润城、威尼斯水城仍是销售主力，以刚需户型为主，1-5 月认购已超过 25 亿元，销售回暖极为明显，售价近期也略有回升。此外，异地拓展项目芜湖、宜兴 大盘销售也明显好转，1-5月已认购 6亿元以上，开始实质性贡献销售收入。  调高预测至全年销售 80亿元（+170%），销售增长将继续领跑行业。考虑到上海 长风商业项目今年 3季度将上市，我们调高对公司 12年销售的预测，由 65亿元上 调至 80 亿元。各项目销售预测如下：（1）南京江北天润城、威尼斯水城货量约 70亿元，以略超 7成的去化计算对应销售 50亿元；（2）芜湖、宜兴项目货量 25 亿元，以 6成去化计算对应销售 15亿元；（3）上海长风商业项目，位于中环线旁 核心区域，建面约 10 万方，扣除可能自持的酒店建面 2 万方，可供出售的商务独 栋别墅、甲级写字楼建面约 8万方，估测可售面积约 6.4万方，参考周边可比项目 估测售价在 4万元/平米以上，货值超 25亿元，以略超 5成的去化计算对应销售约 13 亿元。此外，公司还有南京栖霞区名都汇等若干项目在售，预计可贡献销售 2 亿元以上。  未来 3-5 年内销售、业绩持续高增长可期。14 年南京青奥会前地铁 3 号线通车将 破解江北交通瓶颈，作为公司销售主力的南京江北大盘有望迎来量价齐升，目前售 价仅为与其一江之隔的楼盘的一半左右，未来价格提升空间巨大，而且由于土地增 值税率锁定，利润率提升的弹性很高。  12-14年 EPS0.52/0.71/1.01 元，对应 PE15/11/8倍，RNAV13.41元，11年末账 面预收款 34亿元+1-5月销售 33亿元，已锁定 12年业绩全部和 13年的 32%。公 司短中期销售增长爆发性强，长期向“地产+资源”转型发展空间大。目前股价 5.6 折交易，投资价值严重低估，提高目标价至 RNAV平价交易，继续“强烈推荐”。 风险提示：项目集中于南京的区域风险；广州一级开发项目涉嫌信息披露违规被证监会 立案调查，目前尚未有明确结论；在矿产资源、煤化工方面投资的不确定性......