中邮证券研究报告：苏宁环球(000718)广撒网降低风险，低成本催化业绩：公司目前拥有 1582 平方米的项目储备，权益储备面积 1342万平方米。按照公司规划，公司未来几年仍然将以每年 300 万平方米的速度拿地，土地储备仍然将以较快的速度增加。 目前，在京外市场的拿地力度逐步加大。目前公司京外项目储备共计 952万平方米，占公司项目储备的 60.17%，公司走出北京、布局全国的战略意图明显。公司京外项目位于天津、烟台、海门、苏州、武汉、扬州、太原、重庆、厦门、沈阳、贵阳、绵阳、福州这些城市，均为二三线城市。长期来看，这些地区的项目价值提升空间更大；土地成本较低，有较高的安全边际。 公司目前仍持有较多 2007 年前通过资产注入获得的项目，成本较低。公司目前仍然持有 634 万平米 2006 年之前获得的项目储备，占公司总储备的 40.08%。其中北京地区 407.87 万平方米（主要包括国风上观、知语城、首开常青藤、首开铂郡、首开璞瑅、紫芳园 5期等项目），可以认为这部分项目储备的成本非常低廉，对于公司盈利能力的提高有较大推动作用。 公司 2006 年之前的土地储备根据我们的测算在 3000 元/平方米~4000 元/平方米之间，成本低廉。公司拿地方面一直较为谨慎，对土地成本控制较为严格，按照当前市场价格的项目净利率必须达到 15%以上公司才考虑对该地块进行投资，因此公司土地储备成本总体较低。 北京市场的特点是前几年新开工面积较少，但需求逐年增长迅速，供需矛盾非常严重。目前出台的京十五条对北京房地产市场冲击较大，因此短期内公司的项目销售受到一定影响。但我们看好北京市场长期发展，公司在北京地区的项目储备仍是其重要的利润来源。 盈利预测：我们预计，公司 2010年、2011年和 2012 年归属上市公司净利润分别为 13.38 亿元、18.85 亿元和 31.61 亿元；对应每股收益分别为 1.16 元、1.64元和 2.75 元。按照当前 15.85 元的收盘价格计算，对应市盈率分别为 13.6X、9.7X和 5.8X。 投资建议：公司是全国性开发商，土地储备丰富、部分京内土地资源拿地时间较早、成本较低，受益于近期北京房价的迅速上涨，公司未来盈利能力有望显著提高。公司京外土地储备主要位于二、三线城市，市场购买力旺盛，受当前调控影响较小，发展潜力巨大。公司股东实力强劲，在京拿地有一定优势；目前公司已推出激励措施，管理层有业绩释放动力，我们预计公司 2010 年、2011年和 2012年的业绩增长速度分别为 44%、41%和 68%，给予公司“推荐”评级。 风险提示：北京地区调控严厉，公司京内销售业绩受到一定影响 .......