联讯证券研究报告：研究报告：由财报看宏观：千帆过境：我们从上市公司所公布的财报来看，认为目前的库存周期已经出现了超补库存的情况，而 后期如果需求无法上行的话，库存回补的进程将被提前结束。另外，我们较倾向于认为目前的 周期的驱动因素是一个二元并存的态势，下游由需求拉动而中上游主要是源于供给扩张，我们 看到中游亟须进行较长时期的去产能周期，而从杠杆率还是从资金流动性上，都不支持中游继 续扩张，而上游的毛利率已经与全球商品价格走势产生较大背离，我们认为局部性的供给扩张 是最主要的原因，但是经济仍有望通过此次库存周期有效上行，但是我们认为是再一次的自发 性的对未来繁荣的透支。 从宏观面来看，我们仍认为业绩底将在 2-3季度出现，而从刚才所述的理由来看，主要就 是因环比向同比的过渡效应，这其中已包含着基数因素在其中。我们在后期将会重点关注煤炭 及钢材行业的盈利情况，以判断业绩底部出现的时点，而从对财报的分析，我们得出的结论已 与宏观二季报较为近似，房地产行业库存的高企已经极大程度掣肘了上游行业的补库存空间， 并且上游的景气度只在于供给扩张而中游面临着长期去库存及产能的过程，这就是所谓周期钝 化，下游的有限复苏并不能使整体产业链产生联动，我们更加相信的是此次库存周期的需求直 接产生于中游，而需求扩张的力度小于供给扩张，后期应最为关注的是上游的煤炭以及钢铁行 业的复苏情况，但其资本开支已经达到了瓶颈，资金的潜在收益和成本的比兑下，长期的去杠 杆进程或将开始，但经济仍在复苏，或是未来繁荣的透支......