浙商证券研究报告：研究报告：主动去库存阶段,需求不足甚于成本压力： 2011 年上市公司整体的盈利同比增速逐季放缓，下半年业绩跳水加剧并于 2011Q4 和 2012Q1连续出现负增长。大型企业开始受到更大的压力，中游行业景气度脆弱且费用压力增大，11Q4同比降幅高达 35.9%使其全年录得负增长。  今年一季报全部 A股剔除金融石油石化盈利同比下降 16.2%，降幅与上个季度几乎持平。风格和大类行业看，中小企业板和中游行业降幅最高且有所扩大。  全部 A 股剔除金融石油石化今年一季度 ROE 同比大幅下降，销售净利率下行是主因，资产周转也有所减缓。主板 ROE 下降幅度<创业板<中小板，上游行业 ROE下降幅度<下游行业<<中游行业。原材料成本压力略有减轻但下游需求疲弱加剧，议价能力较弱的中游行业不得不在终端销售价格上做出大幅让步。 2011年全部 A股剔除金融石油石化的毛利率为 2004年以来的第二低点（仅高于 2008年），其中上游和中游行业毛利率更是创 2004年以来新低。制约毛利率主因由原材料成本转变为供求矛盾。三费压力显现，资金成本升幅最大。  今年一季度全部 A股剔除金融石油石化经营活动产生微幅现金净流入，同比数据看，上市公司着重节流严控现金流支出使得经营性现金流占比有所改善。  由于营业收入增速显著放缓导致存货占比同比反弹，但存货环比增速不高显示上市公司处于主动去库存阶段，存货变现天数有所上升。经济加速下行对创业板影响最大，中游产成品积压最严重， 开发商面临的困境注定超过 08 年。  经济加速下行期下游必需消费及服务业的盈利稳定性最强，我们建议在中观层面观察到政策微调效果显现之前，对上游资源品和中游工业周期品持“涨不喜跌不忧”态度， 将下游必需消费和服务业&低估值的金融周期股作为基础配臵......