中金公司研究报告：青岛啤酒-600600-绩效+规模导向延续二季度走出基数+成本影响：公司近况 2011 年公司实现收入 231.6亿元，同比增 16.4% ；归属母公司净 利润17.4 亿元，同比增 14.3% ；扣除非经常损益后净利润 14.9 亿元，同比增 8.6%；EPS1.286 元。业绩略超我们之前的预期， 主要在于四季度突然增加的政府补贴所致。 公司年内销售啤酒 715 万千升，同比增长 12.6% ；主品牌销售399 万千升，同比增长 15% 。 评论 绩效和规模双导向战略仍将延续。中国啤酒行业依然处于走向稳 态格局的过程中，青岛啤酒战略从前期的绩效导向转型为绩效+ 规模双导向，这一战略目标仍将延续：2014 年的销量目标为 1000 千升；预计主品牌将以每年 2－3 个百分比的速度提升。 华润战略转变成行业底部抬升催化。华润雪花在坐稳行业销量第 一位置6 年之际，悄然提出发展要从“量”向“质量”转变，推 出纯生等高盈利产品。目前，啤酒行业可供整合的标的（10 万千 升以上规模）仅剩 40 家左右，销量最大、吨酒利润最低的华润 雪花的策略调整，将有利于行业底部的缓步抬升。 产品结构进一步调整，主品牌系列继续升级。2011 年，公司总销 量增长12.6% ；青岛啤酒主品牌增长 15% 。其中，小瓶、听装、 纯生等高端产品增速更快，销量 120 万千升，同比增长 23% 。 二线品牌推广遇阻力。年内公司收购的银麦啤酒实现销量 40 万 千升，若扣除银麦则公司实际的二线产品销量出现负增长。同时， 年内合计吨酒收入 3239 元，同比增长 3.4%；考虑到2011 年1 季度主品牌的价格调整，似乎表明二线产品的销售均价在下降。 这同公司规模化导向的策略是印证的，但也表明二线品牌的推广 遇到一些阻力......