中金公司研究报告：五洲交通-600368-公路主业稳健增长，房地产结算有所推迟：三季度业绩低于预期，源于房地产业务遭遇结算真空期： 公司三季度收入 3.65亿元，同比增长 308%，环比下降 36%；实 现净利润 0.48 亿元，同比增长 27%，环比下滑 59%，对应每股 收益 0.09元， 略低于预期， 主要由于三季度没有房地产业务结算。 正面： 坛百高速三季度收入同比增长 15%左右， 增速明显好于行业 水平，约相当于我们全年预测的 73%，基本符合预期。 负面： 上半年金桥农产品批发市场确认销售 76%左右， 五洲国际项 目住宅预售 57%左右， 但受到限售影响三季度继续去化的进 展有限，三季度业绩中基本没有房地产业务盈利贡献。 发展趋势： 公路主业四季度表现看高一线，持续受益于路网贯通、产业 转移和东盟自由贸易区发展。由于 2012 年春节较早，节日 客流将在年末集中体现， 四季度坛百高速的收入增长可以看 高一线。2012 年开始，连接线贯通带来的路网贯通效应和 区域经济发展将持续支持坛百高速车流量持续快速提升。 房地产业务结算进度将成为盈利最大不确定因素： 房地产调 控使得五洲国际已预售部分于年底验收和交付的难度加大。 我们对房地产业务结算进度进行调整，预计房地产板块 2011、2012 和 2013 年将分别确认每股 0.12 元、0.30 元和 0.21元的盈利，相当于当年盈利的 23%、35%和 22%。 金桥批发市场二期有望 2012 年末建成。金桥二期作为一期 工程的配套，占地约 300亩，主要包括 5万吨冷库、年交易 量300万吨的农产品交易大棚和3万平米以上的农产品配送 车间和仓库，目前即将开工，预计 2012年下半年建成。 如果西部大开发所得税优惠税率能够保持，将增厚盈利 10.3%。我们目前保守假设公司 2011 年适用 25%的所得税 率。如果最终 15%的优惠税率可以持续，根据我们的测算， 可以增厚每股盈利 10.3%左右。 估值与建议： 考虑到房地产调控压力，我们将房地产项目的结算进度推后一至 两年， 下调公司 2011年每股盈利预测 30.6%至 0.53元， 上调 2012 年每股盈利预测 1.8%至 0.86 元。公司 2012 年和 2013 年市盈率 分别为 8.1 倍和 7.4 倍，考虑到路产业务的成长性在行业中较为.......