长江证券研究报告：2011年家电行业中期投资策略：关注增速确定的家电子行业：截止今年 5 月，国内家用电力器具制造行业整体主营业务收入累计为 4066.92亿元，同比增长仅 16.41%，增速略有放缓；实现利润总额 159.91 亿元，同比增长 12.22%，相比前三季度增速也有所放缓并低于主营增速， 这主要是由于成本压力下导致盈利能力小幅下滑所致。 而受 2月份家电板块 抢眼表现影响，上半年家电板块股价表现良好，涨幅为 10.52%，大幅跑赢 上证综指及沪深 300指数，排名位居申万一级子行业首位。 ? 前期行业高增速动因分析——政策推动下的需求释放 前期家电行业内销高增长的主要驱动因素在于以下两个方面：一方面，在农 村居民已基本具备家电首次购置条件的情况下，受“家电下乡”政策刺激影 响，农村居民潜在家电购置需求得到加速释放；另一方面，受“以旧换新” 政策刺激影响，城镇家电更新加速，短期内更新率的持续提升推动城镇家电 销量大幅增长。不过该两种增长动因均具有一定的不可持续性，且从增速根 源上来讲很大程度上均属于对未来稳定购置需求的提前透支。 ? 后政策时代，寻找未来增速确定的家电子行业 考虑到政策刺激对未来家电购置需求的透支效应， 从逻辑上来看我们不难得 出如下结论：受益政策影响最大的行业也就是未来增速受影响最多的行业。 我们谨慎推断政策对家电各子行业的影响排序可以归结为：冰箱>彩电>洗 衣机>空调>厨电。由于受政策的影响相对较小，未来空调与厨电有望维持 前期的较高增速。除此之外， “建材下乡”政策的推出在一定程度上也能推 动农村家电市场的旺盛，尤其是对居所要求较高的空调、厨电类家电品种。 ? 2011年度中期投资策略及重点推荐公司 随着政策刺激边际效应的减弱及退出， 之前受政策刺激影响较小的行业即是 未来增速较为确定的行业，推荐空调及厨电行业，强烈建议关注定位于该子 行业的龙头公司及具有区域定位优势的上市公司； 另考虑到短期内原材料成 本压力犹在，建议关注具有较强的成本控制能力及产品定价能力的上市公 司，同时在“十二五”规划节能减排的大背景下，具有节能环保概念的家电 行业上市公司依旧值得我们关注；最后，在目前大盘系统性下滑风险依旧存 在的情况下，具有较高安全边际的防御型股票也是值得我们关注的重点。综 合以上，重点推荐格力电器、华帝股份及三花股份......