东北证券研究报告：广百股份(002187)一季报点评：业绩符合预期,省内持续扩张：业绩符合预期：1 季度，公司实现营业收入 19.02 亿元，同比增长 23.75%，归属上市公司股东净利润 6579.71 万元，同比增长 14.55%，基本每股收益 0.39元，符合我们的预期。 净利润环比回升：公司 1 季度营业收入增速略低于于 2010 年 25.09%的水平，环比 4季度增长 4.18%，主要由于去年 4季度集中 新开 3家门店；净利润环比增加 47.81%，呈逐季回升的趋势。 主力店增速平稳： 从母公司报表情况看， 营业收入同比增长 17.16%， 净利润同比增长 15.84%， 可见公司北京路店和天河中怡店两大主力 门店业绩增速比较平稳，外延扩张为公司贡献了营收增量。 扩张中费用提升：报告期，公司主营业务毛利率为 19.41%，同比下 降 0.49个百分点， 主要由于电器批发业务的增加及新开门店对毛利 率的负面影响；销售费用率为 10.81%，同比下降 0.82 百分点；管 理费用率为 2.26%，同比提高 0.63个百分点，主要源于扩张中的租 金成本及人工成本上升。 扩张仍将继续：公司继 2010 年新增 4 家门店后，今年仍有珠江新 城、花都凤凰、复建商场及湛江店 4 个储备项目，且据公开信息显 示，公司在佛山也有开店意向。我们认为公司未来仍将保持一定的 扩张速度，且扩张战略将向省内倾斜，而作为区域性百货，公司在 广州及广东省 3、4线城市更加有优势，改变以往“跳棋式”扩张将 有利于发挥出规模效应，实现收入利润同步增长。 盈利预测与估值: 我们认为受益于近两年的快速扩张，公司营业收 入会有明显的增长，但受累于培育期门店增加尤其是异地门店培育 期可能较长，利润增速将低于收入增速。不考虑转增，我们预计公 司 2011-2013 年每股收益分别为 1.03元、1.31 元和 1.68元，维持 谨慎推荐评级.........