高管作為上市公司的知情人，其交易行為是否包含了市場尚未反應的信息，更直白地說就是高管的交易行為是否反映了知情人對市場的看法，從而對市場起到一定的引導作用，已經逐漸得到了大家的關注。

　　所謂的高管交易行為即是高管在二級市場的買入、賣出行為，也有人將這種行為稱為高管增持或高管減持。2007年，有媒體稱某上市公司高管成為“炒股高手”，能夠很好地把握股份買賣時機，低價買進、高價賣出。在國外，早在上世紀60年代就有學者探討高管交易行為和股票價格走勢之間的關系。很多研究結果都表明高管買入行為有顯著為正的市場效應，而賣出行為則具有顯著為負的市場效應，并且交易量越大、日內交易次數越多，市場效應越強烈。例如Jaffe（1974）認為追隨內部人交易行為能夠獲取超額收益。Finnerty（1976）以美國市場的月度數據研究發現高管買、賣本公司股票的當月及其后幾個月中均獲得了超常回報。Lakonishok和Lee（2001）發現高管是典型的反轉投資者，即股價上升后減持公司股份，股價下跌后增持公司股份，并且高管交易對公司未來股票收益的預測能力顯著強于簡單的反轉交易策略。這意味著就個股而言，高管的買入、賣出行為包含著有價值的信息。高管的交易行為盡管不能決定股票的漲跌，但顯然對后期股價的強弱有一定的影響。

　　那么高管的交易行為，是否有助于提高我們對整個市場的判斷能力呢？從理論上看，既然高管的交易行為對判斷個股有效，那么將多個股票的高管交易行為加總起來，就有可能對整個市場的判斷有幫助。為此，我們整理了過去幾年的高管交易行為，經過簡單的處理并與滬深300指數的走勢比較，發現他們之間確實存在密切的關系。

　　高管的交易行為包括減持和增持，其中減持行為更為普遍。因為高管的股權一般都是原始股或者通過股權激勵而獲得的，通常不是在二級市場買得的，所以增持行為很少。我們主要看看高管減持潮與指數之間的關系。從2007年到2010年，A股大概經歷了7次較為明顯的高管減持潮。除了第三次和第六次的調整提示信號錯誤之外，其余5次減持潮都伴隨著大幅的調整。

　　第一次的高管減持潮發生在2007年8月份。此月內，高管在二級市場凈減持金額超過7億元，其中8月20日當周減持金額3.3億元，創下了當時的歷史新高。但此后指數仍然頑強走高，從8月31日到10月17日，滬深300指數從5296點爬升到歷史最高點5891點才見頂，不過此后從10月中旬到11月份的一個半月內的跌幅達20%。

　　第二次的減持潮處于2007年12月中旬到08年1月上旬的反彈中，此次的凈減持金額與第一次相當，其中12月24日當周減持3.6億元。此后指數徹底崩潰，下跌猶如破竹之勢。在2008年里，滬深300指數從1月15日的5754點跌至11月4日的1606點。

　　第三次高管減持潮出現在2008年12月底并一直持續到2009年3月份，高管在二級市場的累計減持金額約11億元。這次指數在減持潮后并沒有像上述兩次那樣遇到下挫，一個月后，大盤從12月31日的1817點上漲了約12%。

　　第四次的高管減持潮出現在2009年6月，減持金額達到9億元，其中6月1日當周減持6.4億元。減持潮后的7月到8月份，滬深300仍然從3237點上漲到3803點, 漲幅約17%。但在8月4日之后的一個月里，大盤跌至2834，跌幅達25%。

　　第五次的減持潮出現在2009年10月26日至2010年1月25日的將近3個月時間里，高管在二級市場的凈減持金額達20億，其中11月16日當周減持2.8億元。減持期間，滬深300指數呈高位震蕩走勢，從10月16日的3414點下跌至1月25日的3328點。而減持潮后約3個月，滬深300指數開始大幅走跌，從3407點跌至2462點，跌幅達27%，持續了約3個月。

　　第六次減持潮出現在2010年8月30日至9月29日，一個月內高管凈減持金額接近9億。國慶長假后，指數上漲近10%。

　　第七次減持潮從2010年10月25日至2010年底，短短兩個月內，高管在二級市場上凈減持金額達30億。伴隨著高管的減持，滬深300指數從3557點下跌到2011年1月份的2900點附近，跌幅接近20%。

　　從以往的減持潮與指數的走勢來看，高管似乎掌握著比一般投資者更多的市場信息，以至于幾乎總能在市場處于相對高位的時候領先拋售股票。

　　至于高管的增持行為則相對較少，僅有的幾次都是零星出現的，但我們發現這些零星的高管增持同樣有一定的警示價值，通常是市場見底的信號。例如始于2008年6月初的增持，跨度長達5個月。在2008年10月底指數見底附近，高管在五個交易周中有四個周是增持的。如此頻密的增持是目前為止唯一的一次，此后指數迎來了翻番的行情。

　　綜合來看，我們認為高管的交易行為，對分析市場的大勢有一定的幫助。當市場比較亢奮的時候，如果出現高管大幅減持，我們就應該為市場可能見頂做好準備。當市場極其低迷的時候，如果出現高管持續增持，我們就應該為市場可能見底做好準備。最近高管的減持力度已經開始加大，在3月的第一周內，高管總共減持了4億元，遠高于一、二月份的平均水平。這意味著未來的一到兩個月內很可能出現短期的頂部，期現投資者對此信息可予以相應重視。

　　（廣發期貨謝貞聯 編輯 梁偉）