萬泰生物(603392)：二價HPV收入持續增長 產品研發+國際化布局漸入收獲期

 

　　事件：公司發布2022 年年報。2022 年全年，公司實現營業收入111.85 億元，同比增長94.51%；歸母凈利潤47.36 億元，同比增長134.28%；扣非歸母凈利潤45.14 億元，同比增長132.03%。Q4 單季度，公司實現營業收入25.35 億元，同比增長17.65%；歸母凈利潤7.92 億元，同比下降4.95%；扣非歸母凈利潤6.66 億元，同比下降15.77%。全年公司收入端及利潤端實現大幅增長主要系公司二價HPV疫苗繼續保持產銷兩旺，同時因新冠感染檢測市場需求旺盛，公司新冠檢測相關原料及試劑的收入和利潤也實現了一定增長。

 

      公司毛利率與凈利率雙升，盈利能力有所提高。2022 年，公司毛利率為89.54%，同比上升3.76pct；期間費用率為40.47%，同比下降4.05pct，其中銷售費用率為29.09%，同比下降0.31pct；管理費用率為2.10%，同比下降1.07pct，主要系管理費用具有一定剛性，營業收入快速增長攤薄了管理費用；研發費用率為9.83%，同比下降2.03pct，原因同管理費用；財務費用率為-0.55%，同比下降0.64pct。

 

      受益于毛利率上升及費用率優化，報告期內公司凈利率為43.48%，同比上升7.32pct。單Q4 來看，公司實現毛利率89.40%/+4.17pct，凈利率32.51%/-7.67pct，銷售費用率29.16%/+0.92pct；管理費用率3.34%/+0.69pct；研發費用率28.38%/+17.78pct；財務費用率-0.39%/-0.68pcts。

 

      二價HPV 疫苗持續推廣，產品出海值得期待。2022 年公司疫苗業務實現營業收入84.93 億元，同比增長159.09%，預計主要為二價HPV疫苗貢獻。據中檢院與公司公告，公司2022 年二價HPV 疫苗共批簽發284 批次，同比增長74%，批簽發量近3000 萬支，銷量突破2500萬支。在國內市場方面，經測算，以批簽發量口徑，截至2022 年末國內HPV 疫苗在9-45 歲人口中的滲透率約為16%，仍有較大的提升空間；報告期內公司的二價 HPV 疫苗已在廣東、河北、山東、四川、重慶等多地政府惠民項目中陸續中標，隨著各地HPV 惠民政策的逐步推行，公司有望繼續受益于二價HPV 疫苗滲透率的提升。在國際市場方面，根據公司公告及投資者關系記錄，公司的二價HPV 疫苗自2021年10 月通過WHO 的PQ 認證以來，于2022 年及2023 年1 月先后獲得摩洛哥、尼泊爾、泰國、剛果（金）以及柬埔寨5 個國家的上市許可，哈薩克斯坦、巴基斯坦、印尼、馬來西亞、肯尼亞、烏茲別克斯坦、緬甸、貝寧、馬里、尼日爾、乍得、剛果、馬達加斯加、埃塞、布基納法索、埃及等國的注冊申報正有序推進中，后續產品出海值得期待。

 

      多款疫苗研發不斷推進，有望支撐公司業績長期增長。（1）戊肝疫苗：公司在美國進行的I 期臨床試驗已完成并于2022 年6 月收到醫學報告，結果顯示其在美國人群中具有良好的安全性和免疫原性。（2）九價HPV 疫苗：III 期臨床試驗和產業化放大進展順利，與佳達修9的頭對頭臨床試驗已完成臨床試驗現場及標本檢測工作，處于統計分析和醫學總結報告產出階段，結果達到臨床試驗設計預期；小年齡橋接臨床試驗完成入組工作，已完成商業化生產車間建設，正在進行產業化放大生產研究。（3）鼻噴新冠疫苗：公司產品已在4 個國家、33 個現場完成3 萬多例受試者的III 期臨床保護研究，并于2022年12 月2 日獲批緊急使用。（4）20 價肺炎疫苗：已于2022 年11 月10 日通過江蘇省疾病預防控制中心倫理審查委員會審查并于2023 年2 月啟動Ⅰ期臨床試驗受試者招募工作。（5）水痘疫苗：凍干水痘減毒活疫苗已完成III 期臨床試驗，正在進行生產申報準備工作；凍干水痘減毒活疫苗（VZV-7D）完成 IIa 臨床現場工作，正在開展IIb臨床試驗。在研產品陸續上市后將進一步豐富公司疫苗產品線，提高公司競爭力。

 

      投資建議：我們預計公司2023 年-2025 年的收入增速分別為26.0%、20.8%、15.9%，凈利潤增速分別為25.7%、21.2%、16.1%，對應EPS分別為6.57 元、7.96 元、9.25 元，對應PE 分別為18.5 倍、15.3倍、13.1 倍；維持買入-A 的投資評級。