和邦生物(603077)：Q4业绩承压 光伏项目逐步释放效益
2022 年公司归母净利同比增长26.12%至38.07 亿元，目前公司两大主营产品之一的草甘膦已逐步跌至底部，纯碱在光伏玻璃带动下需求下景气持续，价格维持高位。2023 年公司的光伏布局进入释放期，光伏硅片已签长期合作协议，光伏玻璃开始放量，光伏业务将逐步贡献增量。此外双甘膦项目稳步推进中，蛋氨酸已逐步释放，并不断优化成本。随着公司此前规划的产能逐步释放，公司业绩有望快速增长。
事件
公司发布2022 年年报
2022 年，公司实现营收130.39 亿元，同比增长30.55%，实现归母净利38.07 亿元，同比增长26.12%。Q1、Q2、Q3、Q4 营收分别为30.86、43.93、30.14、25.46 亿元，同比分别+85.43%、92.22%、-5.14%、-11.00%，归母净利分别为10.43、15.92、7.93、3.79 亿元，同比分别+323.44%、+139.02%、-27.64%、-62.46%。
公司拟每10 股派发现金红利0.45 元（含税），拟派发现金红利3.9 亿元（含税），占公司2022 年归属于上市公司股东净利润的10.31%。
简评
草甘膦景气下行，产销下滑，Q4 业绩承压，光伏布局开始释放纯碱方面，四季度纯碱景气维持高位，氯化铵方面，四季度初逐步进入备肥末期，价格下行，12 月受冬储带动价格上行。2022Q4，公司纯碱、氯化铵价格分别为2460、990 元/吨，同比-11%、-9%，环比分别-4%，-19%。四季度纯碱产销稳健，氯化铵销量提升，四季度销量分别为29.6、40.9 万吨，同比分别+34%、+7%，环比分别+2%、+74%，主要系三季度限电影响氯化铵产销基数较低。
草甘膦、双甘膦方面，受海外高库存影响，草甘膦需求低迷，价格价差下滑。2022Q4，公司双甘膦、草甘膦均价分别为26264、47104 元/吨，环比分别-15%、-17%，销量分别为1.2、0.5 万吨，环比分别-51%、-48%。
原材料方面，2022Q4 公司天然气、电力、原煤、黄磷价格环比分别+6.22%、+19.05%、+2.64%、+0.44%，草甘膦、联碱业务价差整体下滑，盈利与产销同时承压，Q4 营收为25.46 亿元，环比-16%，归母净利为3.79 亿元，环比-52%。
其他方面，公司新增项目已逐步释放产能，光伏玻璃、蛋氨酸、光伏硅片2022 年分别实现营收4.43、6.13、0.71 亿元，已开始逐步贡献效益。
在建产能丰富，光伏玻璃、硅片逐步贡献效益
在建项目方面，马边烟峰磷矿年产 100 万吨磷矿项目已出矿，已实现磷矿石销售，实现了草甘膦产业链的进一步完善；此外，公司已与广安市政府签订50 万吨/年双甘膦项目，预计两年建成，将进一步巩固公司双甘膦制造的全球龙头地位， 目前已完成项目可行性研究报告及项目备案、环评、能评批文等手续，公司拟发行可转债募集资金46 亿元投入该项目。此外，公司液体蛋氨酸于2021 年底投产，2022 年产量为6.93 万吨，并贡献部分效益，目前成本也在不断地优化中。
光伏布局方面，公司在光伏领域的发力成效将逐步显现，重庆8GW 光伏组件及封装材料项目采用产业链整合的一体化工厂模式（打通光伏玻璃与组件），其中1000t/d 光伏玻璃面板线已正式投产并转固；公司投资的阜兴新能源10GW N+型超高效单晶太阳能硅片项目技术处于行业领先水平，项目启动规模1.5-2GW（视切片厚度及转化效率形成不同产能），已经生产出合格产品并对外销售。相比于传统的P 型电池，N 型电池具有转换效率高、双面率高、温度系数低等优点，公司N 型硅片产品适用于TOPCon、HJT，目前P 型电池效率逐渐达到天花板，N 型电池百花齐放，随着国内TOPCon、HJT 产能陆续投产，公司N 型硅片前景广阔。
2022 年11 月2 日，公司公告与皇氏绿能签订的长供合作协议，约定阜兴科技向皇氏绿能销售总量不低于25 亿片单晶硅片（型号：N/182/210/T130-150 电阻率0.3-2.1ohm），预计销售金额总计约195 亿元（含税），合同履行期限为2023 年5 月1 日至2027 年12 月31 日，其中2023 年采购量不低于3 亿片，2024-2027 年采购量每年不低于5.5 亿片。
盈利预测与估值：预计公司2023、2024、2025 年归母净利润分别为28.74、33.15、37.41 亿元，EPS 分别为0.33、0.38、0.42 元，对应当前股价PE 分别为9.5X、8.2X、7.3X。维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济波动（公司所处行业市场需求与居民的生产生活紧密相关。公司主要产品的销售价格和销量随宏观经济发展状况、市场供求关系的变化而呈现出一定波动变化。随着国内外宏观经济的周期性波动，下游行业对于公司产品的需求和价格可能出现下降的情形，对公司未来业务发展和经营业绩带来不利影响）；原材料波动（公司原料价格随政策或市场波动，将导致公司产品成本波动，若产品销售价格未发生同步波动，将导致公司业绩波动）；公司产能投放不达预期（公司规划了光伏、双甘膦等一系列在建项目，若上述项目不能如期达产，将对公司的产销、经营成本等造成影响，进而影响收益）。
