天味食品(603317)2022年年报点评：22年主品类高增 营销网络稳健成长。公司发布2022 年年报，22 年全年公司实现总营收26.91 亿元（yoy+32.84%），归母净利润3.42 亿元（yoy+85.11%），扣非归母净利润2.91 亿元（yoy+138.83%）；其中22Q4 实现总营收7.82 亿元（yoy+24.51%），归母净利润0.97 亿元（yoy-6.73%），扣非归母净利润0.75 亿元（yoy-28.19%）。

 

      低基数下主品类增速较快，营销网络持续深耕。（1）按产品分，火锅调料/中式菜品调料/ 香肠腊肉调料/ 鸡精/ 香辣酱分别实现营收11.98/11.81/2.01/0.41/0.46 亿元，占比分别为44.56%/43.93%/7.46%/1.53%/1.70%，同比增速分别为36.92%/39.15%/-5.14%/15.58%/29.68%。火锅底料和中式菜品调料两大主品类营收合计占比为88.49%，且增速较快。（2）按地区分， 西南/ 华中/ 华东/ 西北/ 华北/ 东北/ 华南营收分别为7.42/4.48/6.66/2.17/2.77/1.38/1.68 亿元， 占比分别为27.91%/16.86%/25.09%/8.19%/10.44%/5.20%/6.31%, 同比增速分别为21.90/10.48%/64.58%/38.41%/42.76%/24.28%/40.02%。西南、华东、华中地区收入占比较大，营收合计占比69.86%，华东、华北、华南增速领先。公司市场网络已经覆盖全国32 个省级地区、290 个地级行政区，产品可在全国超过40 万个零售终端网点进行销售。（3）按销售模式分，经销商/定制餐调/电商/直营商超/外贸模式的营收分别为21.66/2.41/2.04/0.43/0.33 亿元，占比分别为80.61%/8.98%/7.58%/1.61%/1.23%, 同比增速分别为38.32%/-4.87%/29.99%/89.06%/43.00%。定制餐调业务增速承压，我们预计主要系22 年疫情中餐饮需求疲软。

 

      毛利率结构性提升， 期间费用率收缩。22 年公司毛利率34.22%（yoy+2.00pcts），主要系毛利率更高的中式菜品调料占比提升。22 年公司期间费用率20.51%（yoy-3.97pcts），其中销售费用率14.42%（yoy-5.05pcts）；管理费用率5.58%（yoy+0.15pcts)，主要系本年实施限制性股票激励计划导致人工成本增加；财务费用率-0.68%（yoy+1.03pcts），主要系本年存款规模减少导致利息收入减少。22 年公司归母净利率12.70%（yoy+3.59pcts），公司盈利能力显著提升。

 

      投资建议：展望2023 年，公司将通过好人家品牌持续精耕C 端业务；通过大红袍品牌在C 端业务基础上大力拓展小B 端业务；以团餐特渠为切入口，试水进入预制菜行业，坚持发展第二曲线。我们预计公司2023-2025 年营收分别为32.78/39.37/46.91 亿元，同比增长21.8%/20.1%/19.1%，归母净利润分别为4.28/5.24/6.43 亿元，同比增长25.3%/22.3%/22.7%，当前股价（3 月3 日收盘价）对应PE 分别为47/39/31X，上调至“推荐”评级。