天味食品(603317)2022年年报点评：2022靓丽改善 2023目标积极准备充分

 

      2022 年公司在低基数及渠道、营销等改革显效下，收入&盈利能力均改善明显，同时公司积极布局产业链上下游、强化供应链等能力，提高综合竞争优势。2023年公司开局良好，思路清晰准备充足，有望顺利完成业绩目标。

 

      2022 年收入/净利润同比增长32.8%/85.1%。2022 年公司实现收入26.91 亿元、同比+32.8%，归母净利润3.42 亿元、同比+85.1%。其中2022Q4 实现收入7.82亿元、同比+24.5%，净利润9742 万元、同比-6.7%。

 

      轻装上阵&多维度发力，销售如期改善。2022 年公司虽面临局部疫情扰动，但在低基数、低库存、外部需求转暖下，全年销售如期改善。分产品看，2022 年火锅底料实现收入 11.98 亿元、同比+36.9%（Q4 同比+38.8%），中式菜品调料实现收入11.81 亿元、同比+39.1%（Q4 同比+89.5%），两大核心品类均保持快速增长。香肠腊肉调料实现收入2.01 亿元、同比-5.1%（Q4 同比-58.5%），全年下降主要系2022Q4 猪价同比上涨、2021 年基数较高有关，Q4 降幅较高亦与部分发货前置至Q3 有关。分渠道，2022 年经销商实现收入21.66 亿元、同比+38.3%（Q4 同比+33.4%）；定制餐调实现收入2.41 亿元、同比-4.9%（Q4同比-26.9%），下滑主要系终端客户疫情影响较为明显。分区域，2022 年三大核心市场西南/华中/华东收入同比+21.9%/+10.5%/+64.6%，华东市场增长较快系基数较低及重点布局；西北/华北/东北/华南/出口收入同比+38.4%/+42.8%/+24.3%/+40.0%/+43.0%。

 

      缩减促销&收入结构变化提振毛利率，费用率整体收缩，盈利能力改善明显。按运费计入成本统计，2022 年毛利率同比+2.0PCTs（其中Q4 同比+0.8 PCT、环比+1.3Pcts），全年毛利率提升主要系：①折扣搭售等促销措施同比有所放缓，②低毛利率定制餐调业务占比下降；Q4 毛利率提升还包括公司于2022 年11月对部分低毛利提价所致。费用率方面，2022 年销售费用率同比-5.1PCTs（Q4同比-1.5 PCTs），其中广告费/促销费分别缩减3.3/0.8Pcts；管理费用率同比+0.1Pct（Q4 同比-0.5Pct）；财务费用率同比+1.0Pct（Q4 同比+0.4Pct），主要系利息收入减少。此外，营业外收入减少2793 万元（Q4 减少2797 万元），综合导致2022 年归母净利率同比+ 3.6PCTs，其中Q4 同比-4.2 PCTs。

 

      改革成效良好，强化内功同时积极拓展增量，2023 年望延续较好表现。2021年由于行业需求承压&公司去库存导致公司经营承压，2022 年公司积极推进多重改革并已取得较好成效，包括：1）采取“优商扶商”分级运营模式，并实现销售动作标准化，提升经销商质量，优商数量占比15%却贡献了65%的销售额。

 

      2）精准投放市场费用和进行品牌营销，实现效果最大化。3）实施产品全生命周期管理，坚持大单品战略、同时积极开发区域性特色产品。4）提升供应链能力，首个智慧工厂于2022 年5 月投产，公司预计第二个智慧工厂将于2023 年6 月投产，望提升公司生产效率。5）投资千禧鹊、麦金地等大型团餐客户，拓展增量成长曲线。展望2023 年，春节后公司终端需求良好、渠道库存良性，公司亦将进一步推进改革，望顺利完成收入及净利润均不低于20%的增长目标。

 

      风险因素：行业景气度下行，局部区域疫情反复影响超预期，渠道扩张不及预期，新品表现不及预期，原材料价格波动。

 

      投资建议：综合考虑公司业绩表现及经营目标，我们调整2023-2024 年EPS 预测至0.57/0.74 元（原预测为0.50/0.63 元），新增2025 年EPS 预测为0.88元。参考可比公司海天味业/千禾味业现价对应2023 年PE47/57 倍（wind 一致预期）以及公司业务的成长性，给予公司2023 年53 倍PE，维持目标价30 元，维持“增持”评级。