之前我们讨论的收益率变化，收益率曲线形状都是基于一种情形，那就是收益率曲线的平行移动。也就是说，收益率曲线上各个期限的收益率同时上升或者下降相同的幅度。但事实上，收益率曲线上各个期限收益率的变动幅度通常会各有不同，这个问题我们以后还会详细讨论。总之，收益率曲线经常会呈现出陡峭化或平坦化的趋势，而不是平行的上下移动。

中国债160023和国债160020（1）的曲线图就是图6-1，假设T1703合约仅有两只可交割国债，收益率曲线形状分别是剩余期限约10年的国债160023和剩余期限约7年的国债160020（计算时间为2017年1月）。纵轴表示现货转换价格P/CF，横轴表示国债160023的收益率。当国债160023和国债160020的收益率都上升或者下降相同基点时，收益率曲线形状表示的含义与图6-1完全一样，两条曲线的交点在3.0%附近。但是，如果收益率曲线并非平行移动时，收益率曲线形状情况将发生变化。假设随着市场收益率下行，收益率曲线变得陡峭化，7年期国债收益率下行幅度大于10年期国债收益率下行幅度。也就是说，当国债160023收益率下行时，国债160020的收益率下行幅度更大，现货转换价格上升得更多（可能需要收益率曲线足够陡峭才能体现）。因此在图6-4中，国债160020的曲线将从160020（1）移动至160020（2）,160023和160020（2）所表示的两条曲线的交点将会低于3.0%。

这就表示，如果市场收益率下行时曲线整体变得陡峭化，则CTD转换的临界收益率会下降，收益率曲线形状收益率曲线的这种变化降低了转换期权的价值。同样，假如市场收益率上行时曲线整体变得平坦化，则CTD国债转换的临界收益率会上升，收益率曲线的这种变化同样降低了转换期权的价值。