椰子冻对小船说：“CTD国债我都明白啦！谢谢小船哥。”小船笑着说道：“不客气。你还记得上一次临走前我告诉过你，其实净基差考察基差交易机会更合适的指标是净基差吗？通常将扣除了持有收益的基差称作净基差（Net Basis）或扣除持有收益的净基差（Basis Net of Carry,BNOC），也就是Basis-Carry。”“那为什么BNOC是考察基差交易机会更合适的指标呢？”椰子冻问道。“你想想看，假如现在有两只流动性都不错的可交割国债A和B, CTD国债频繁在两者之间切换且它们的基差都比较大，如果你净基差想要进行做空基差交易的话，应该优先选择哪一只呢？”小船问道。“

谁基差大就选谁呀？”椰子冻不解。小船嘿嘿一笑，说道：“上一次说过，在基差过大时，投资者会认为基差‘应该’有所修复，即缩小到基差的理论值。你还记得刚才说过的简单期货定价模型吗？在不考虑交割期权的情况下，Basis=Carry，所以基差的理论值就是Carry。如果资金成本相同，那么Carry的大小就取决于国债的票面利率啦。”“你发现了吗？假设现在国债A比国债B的基差要大，但这可能是因为国债A的票面利率比国债B的票面利率更高，即国债A的Carry比国债B的Carry更大。如果在Basis=Carry的情况下，国债A的理论基差本来就应该比国债B的理论基差更大，此时用国债A和国债B进行做空基差交易的效果是一样的，它们的基差都等于理论值。”“因此，考察基差交易机会更合适的指标是BNOC，净基差即Basis-Carry。在不考虑交割期权价值的前提下，如果BNOC=0，则说明目前基差就等于理论值；如果BNOC ＞ 0且显著为正时，则可以考虑卖出基差，当基差回归理论值时获利；如果BNOC ＜ 0且显著为负时，则可以考虑买入基差，当基差回归理论值时获利。当期货合约临近交割时，BNOC也同样趋近于零。”“通常选择最活跃的CTD国债进行基差交易，但如果当国债A和国债B在一段时期内都有可能成为活跃最廉券时，哪只国债的BNOC更大，就优先考虑用它来进行做空基差交易。不过基差交易获利与否，还要综合考虑市场的变化情况。比如BNOC ＞ 0时卖出基差，但BNOC也可能从1元上升到2元，过早卖出基差反而亏损。

“基差和净基差有点儿类似债券的全价与净价。比如国债A与国债B的全价都因为收益率下跌而上涨了。假设现在国债A的全价比国债B的全价涨得更多，但这可能是因为国债A的应计利息更高，但国债A本身的净价可能没有国债B的净价涨得高。所以大家分析债券价格时一般使用净价，能更好地反映债券本身的价格变化。同样地，净基差基差更大不代表基差交易机会更好，可能是Carry较大的缘故。”小船进一步解释道。椰子冻豁然开朗，说道：“果然拿熟悉的东西作对比就容易理解多啦！”小船继续说道：“净基差还有一个作用。基差可以理解为空头交割国债的成本，明白了净基差的定义就会发现，净基差也可以作为判断CTD国债的指标。空头通常选择净基差最小的国债进行交割，BNOC最小的国债是CTD国债，它是从价格维度进行考察的。IRR和净基差可以认为是一个硬币的正反面，分别从收益率和价格的视角来分析国债期货。”“明白了，判断CTD国债有两种方法，IRR和BNOC。”椰子冻在本子上做记录。