基差走势是T1703合约基差从2016年11月10日至2016年12月30日的走势图。基差走势我之所以把日期起始日设定在2016年11月10日，基差走势是因为从那天起，T1703合约的日成交量和全市场持仓量都超过了它的前辈T1612合约，成为名副其实的主力合约。可以看出，基差走势在2016年四季度的这一轮债市下跌中，基差走势T1703合约的基差逐步从1.1元左右震荡上升至最高点2.3元，基差走势基差扩大明显。这也就是你之前看到的国债期货相关研究报告的写作时间段。”小船特意停顿了一下，等椰子冻看清楚以后继续。

“嗯，也还挺大的。难怪我看2016年12月的研究报告都在说基差修复。”椰子冻点点头。“是呀，基差扩大比较多，在如此大的基差情况下，投资者会认为基差‘应该’有所修复，基差走势即缩小到基差的理论值[插图]。当期货合约逐步临近交割时，基差理论上应该逐步收敛于零。国债期货价格‘应该’上涨且幅度大于国债现货。同时套利者应该有很强的做空基差交易需求，即预期基差缩小。基差走势还记得做空基差是卖国债、买期货吧？这种需求会推动期货价格上涨。”小船说道。“理论上说，这种想法没有错。比如2017年1月3日，10年期国债现货收益率上行了约10bp（价格下跌），国债期货收市时价格却翻红，即国债现货价格明显下跌，但国债期货价格微幅上涨，这可能就是基差修复的表现。”“

理论上是应该修复的，毕竟无套利原理摆在那里。不过具体分析时，还是有一些实际问题值得我们讨论一下。”小船说道。“首先，为什么会出现过大的基差？按道理说，基差走势一个有效的定价市场，如果出现了不合理的价格偏差就应该立刻被修复，或者说被纠正。但2016年12月，基差显著扩大已经持续了一段时间。仔细分析一下，可能是下面一些原因的共同作用。”