抑澇分洪助益資本市場發(fā)展提速

　　目前，已逐步陷入流動性過剩困境的商業(yè)銀行，正在面臨著不斷高增存款積壓，據央行統計資料顯示：全部金融機構存貸比快速下降，由０３年７５％下降到０４年７４％、０５年６８％，０６年３月底為６７．５５％，導致金融機構經營壓力越來越大。現在幾百億及今后乃至萬億國庫現金，又要流入商業(yè)銀行，加之在人民幣升值預期壓力下，外幣轉存人民幣，追逐人民幣和人民幣資產欲望仍在繼續(xù)，存款資金大有"水浸"銀行之勢。

　　然而在預防通貨膨脹、經濟過熱，又要限制商業(yè)銀行貸款，只能使銀行存貸差越拉越大，金融風險被運積在商業(yè)銀行體系內，在這種趨勢和情況下，人民幣存款怎能加息呢？所以只能選擇貸款加息，或者存款加息幅度小于貸款加息幅度的貨幣政策工具，提高使用資金的成本，一方面抑制經濟過熱，另一方面增大商業(yè)銀行獲利空間，使獲得收入來彌補或減輕因存貸差拉大所帶來的利息負擔，維護國民經濟核心金融機構銀行的資產質量和穩(wěn)定性，預防金融風險，是當前制定金融政策的重點。

　　考辨直、間接融資比例轉換與此同時，借以大力推動股票、債券、期貨、外匯、銀行間拆借市場等，把"水浸"銀行的資金，尤其來勢兇猛的"熱錢流"，通過降低存款利率，疏導至各虛擬金融市場上去，使股市、匯市、期市、債市、貨幣等市場規(guī)模趕快做大（增擴水庫容量），積極發(fā)展基金、權證、融資融券、股指期貨、創(chuàng)業(yè)板等其它金融衍生產品市場（增加水庫數量），迅速建立起多層次資本市場體系，仿造象美國那樣水庫數量多且水庫容量大的虛擬金融市場，從而提高我國虛擬金融市場對資金流的"蓄水或泄洪"能力，再通過提高貸款利率和必要的宏觀調控行政手段，增加資金使用成本，抑制實體經濟過度投資、經濟過熱和通貨膨脹。

　　這樣一來，還可以改變實體經濟發(fā)展過分依賴銀行間接融資的局面，轉向資本市場直接融資來發(fā)展實體經濟，扭轉當前直接融資與間接融資１比９，向美國、澳大利亞、加拿大、英國１比１，韓國１比１．６，日本１比１．７均衡合理的比例關系靠攏，使金融體系以銀行為主，逐步扭轉為以資本市場為主的運行機制上，降低銀行負債經營凈額，增加銀行中間業(yè)務的可能性。國庫現金有計劃地流入商業(yè)銀行，也考辨著直接融資與間接融資比例轉換的跡象。

　　據權威最新統計資料顯示，Ａ股市場推出融資方案已超百家，預計融資規(guī)模超過１２００億人民幣。此外今年非流通股份陸續(xù)轉為流通股份，需要６００多億資金，年內還有工商銀行發(fā)行Ａ股，中國石油等回歸Ａ股市場，預示Ａ股市場急需大量資金來承接，如果人民幣存款加息，必然降低股市資金承接能力，拖慢股票市場發(fā)展速度和影響直接融資比列提升。

　　從股票市場即將推出融資規(guī)模，各類債券發(fā)行速度，以及金融衍生產品創(chuàng)新態(tài)勢看，監(jiān)管層正在加大管道，讓過剩資金包括收益率過低的國庫現金，通過銀行體系快速疏導流向股市、債市、期市、外匯等虛擬金融市場。

　　加息或為需要警醒的忽悠對股票市場來講，可以預測近兩年Ａ股市場發(fā)展規(guī)模，很可能超越過去１５年流通市值的發(fā)展速度，接近總市值的規(guī)模水平，顯然迎來了正向《國九條》提出的："大力發(fā)展資本市場，建立多層次資本市場體系"難得的歷史性機遇。在我們珍惜利用機遇的同時，高度注意流動性過剩"大水"的"管涌"現象。

　　近來各大國際投行經濟學家們，幾乎達成共識，吁請人民幣存款加息，妄圖攪亂市場正常思維和判斷能力，這些嗅覺靈敏的投行經濟學家們，總能提前半步在合適機會和場合進行忽悠，如３年前他們大肆鼓吹中國房地產泡沫要破裂，卻在中國大量搶購高檔房地產項目，即使面對限制外資炒樓政策出臺，依然在擠末班車，大摩等海外基金在上海急"掃樓"，就可見一斑了。

　　現在他們又合伙忽悠人民幣存款加息，此理應為媒體、市場投資者高度警惕了，所幸央行是清醒的，讓國庫現金流入商業(yè)銀行買回國債，以及疏通和加大虛擬金融市場渠道，可以說調控金融市場有關政策至今尚未出錯牌，但國際投行卻在房地產市場上得利了。

　　針對加息問題，國際投行經濟學家們的忽悠，警示我們重匯率，更應重利率，尤其是人民幣存款利率不能輕易改變方向，避免虛擬金融市場產生不必要的恐慌和振蕩，延誤資本市場發(fā)展速度，重蹈周邊國家與地區(qū)曾經發(fā)生的金融風險或金融危機覆轍。

　　背景緣由我國貨幣市場和債券市場，經過１０幾年發(fā)展，商業(yè)銀行體系覆蓋面廣，債券交易和資金結算較為暢通安全，為國庫現金管理與運作提供了基礎條件。

　　《中央國庫現金管理暫行辦法》于２００６年７月１日生效，在三季度正式啟動，改變國庫現金長期存于中央銀行專設帳戶獲取活期存款利息收入，操作方式主要為國庫現金以定期存款方式存到商業(yè)銀行帳戶或者買回國債，提高國庫現金收益率。截止０６年５月底，財政存款余額已經超過１．２萬億人民幣，財政部準備率先拿出幾百億國庫現金，進行市場化運作償試。

　　但是這幾百億國庫現金流入商業(yè)銀行，無異是一種發(fā)放貨幣行為，同時預示著今后將有萬億以上財政資金，作為基礎貨幣陸續(xù)流入市場，雖然國庫現金不會一下子流入市場，畢竟這是個趨勢，在當前４至４．５倍乘數作用下派生貨幣，勢必加劇流動性泛濫，與一系列緊縮性貨幣政策操作相違背，對我國金融市場構成怎樣影響，一定會納入央行貨幣政策考量范圍之內。

　　編后央行今年連續(xù)出臺一系列宏觀調控（諸如上調貸款基準利率、存款準備金率、大量增發(fā)定向票據等）政策，以期抑制國內經濟過熱現象，但由于這些政策或是從總量上來調控，或是以非市場化的方式進行，因此效果不大。

　　基于此，央行宏觀調控采用數量型工具、采取非市場化的方式來實行信貸緊縮所起到的作用是十分有限的。于是乎一種觀點漸成為國內經濟學家的主流言論：如果不從價格（一年期存款利率）上入手，通過連續(xù)加息的方式來理順金融市場的價格關系，那么新一輪投資反彈、信貸過快增長不可能從根本上得到遏制。一輪又一輪的宏觀調控也將不斷繼續(xù)。

　　目前國內的許多經濟問題（包括眼下國內金融市場過度的流動性）都是低利率政策導致的結果，此結論是不爭的事實，然而銀行存貸款利率上升或為化解這些問題最好的手段？它可否擁有全面通透（而非僅囿限于資本市場的本位思量）的前瞻性？